事件：长虹美菱公布2025 年中报。公司2025 年上半年实现收入180.7 亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润4.2 亿元，YoY+0.3%。

经折算，公司2025Q2 实现收入107.1 亿元，YoY+18.8%；实现归母净利润2.4 亿元，YoY-9.7%。我们认为，以旧换新政策有效提振国内空调销量，Q2 长虹美菱收入快速增长，盈利能力受汇兑损失增加影响而有所承压。

Q2 单季收入持续快速增长：分产品来看，1）H1 公司空调收入YoY+36.2%。国内以旧换新补贴政策叠加618 电商平台大促折扣带动空调销售表现亮眼，我们推断Q2 公司空调内销收入快速增长。

考虑到出口业务受高基数和客户库存周期的影响，我们推测Q2 公司空调外销同比小幅提升。可资参考的是，产业在线数据显示，Q2 长虹空调内销、外销出货量YoY+28.4%/+1.8%。2）H1 公司冰箱（柜）收入YoY-4.1%。我们推断Q2 单季冰箱（柜）业务收入亦有所下降。据产业在线数据，Q2 美菱冰箱内销、外销出货量YoY-1.7%/-2.6%。3）H1 公司洗衣机收入YoY+32.7%。公司洗衣机业务在国内持续推出差异化新品，在海外聚焦重点市场，收入实现快速增长。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。

Q2 毛利率同比小幅提升，净利率受汇兑损失影响：Q2 长虹美菱毛利率9.5%，同比+0.1pct，单季度毛利率表现较为平稳。Q2 公司归母净利率2.2%，同比-0.7pct。公司盈利能力有所承压，主要因汇率波动产生的汇兑损失增加，Q2 财务费用率同比+0.6pct。

公司持续优化费用投放，提高经营效率，Q2 销售费用率、管理费用率同比持平，研发费用率同比-0.1pct。

Q2 经营性现金流净额同比小幅下降：长虹美菱Q2 经营性现金流净额26.5 亿元，YoY-7.2%。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金YoY+25.1%，且存货规模YoY+10.1%。

投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为0.75/0.83/0.92 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年12 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价8.99 元。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险。