事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收180.7亿元，同比增长20.8%（调整后同比，下同）；实现归母净利润4.2 亿元，同比增长0.3%；实现扣非净利润3.9 亿元，同比下降9.8%。单季度来看，25Q2 公司实现营收107.1 亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润2.4 亿元，同比下降9.7%；实现扣非后归母净利润2.2 亿元，同比下降12.5%。

空调业务驱动营收高增，内外销实现双轮驱动。分产品来看，空调业务延续高增长态势，成为拉动增长的核心引擎：公司2025 年上半年空调/冰箱、冰柜/洗衣机业务分别实现营收115.8 亿元/45.5 亿元/10.4 亿元， 分别同比+36.2%/-4.2%/+32.7%。公司空调业务的强劲增长，一方面得益于与小米等客户的ODM合作深化，保障了规模基本盘，另一方面，着力发展新兴市场，外销收入规模也迅速成长。分地区来看，外销增速显著高于内销：公司内外销分别实现营收117.亿元/63.6 亿元，分别同比增长15.4%/32.2%。报告期内，公司公告拟投建大容积冰箱及外销空调新产能，预计为后续产品结构升级打下基础。

减值等因素拖累利润。2025 年上半年公司家电业务毛利率为10.2%，同比下降0.36pp。毛利率下滑主要受产品结构变化影响，毛利率相对较低（8.1%）的海外业务收入占比提升，且海外业务毛利率同比下降1.8pp。从净利润端看，多项费用及损失侵蚀了利润：1）财务费用：本期为-1102万元，而上年同期为-1 亿元，主要系本期汇兑损失同比增加所致。2）信用减值损失：本期损失6803 万元，而上年同期为收益1171 万元，主要系本期计提应收账款坏账损失所致。3）资产减值损失：本期损失6548 万元，较上年同期增加123.8%，主要为本期计提的存货跌价损失同比增加所致。我们预计主要由于公司收入扩摸扩大，且外销业务周转周期较长所致。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.74 元、0.86 元、1 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。