2025H1 收入稳健增长，减值损失扰动利润，维持“买入”评级2025H1 公司实现营收180.7 亿（同比+20.8%，下同），归母净利润4.2 亿（+0.3%），扣非归母净利润3.9 亿（-9.8%）。2025Q2 看，公司实现营收107.1 亿（+18.8%），归母净利润2.4 亿（-9.7%），扣非归母净利润2.2 亿（-11.9%）。考虑到公司2025H1计提资产减值准备及所得税率提高对利润产生负面影响，结合目前行业整体环境， 我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为7.62/8.70/9.58 亿元（原值为8.07/9.11/9.76 亿元），对应EPS 分别为0.74/0.84/0.93元，当前股价对应PE 为10.6/9.3/8.4 倍，维持“买入”评级。

收入拆分：空调品类稳健增长，外销增速优于国内分品类看，2025H1 公司空调/冰箱（柜）/洗衣机/小家电及厨卫分别实现收入115.8/45.5/10.4/7.0 亿元，分别同比+36.2%/-4.1%/+32.7%/-6.1%，其中空调品类实现稳健增长，海外方面，上半年公司重点聚焦头部客户深化合作，积极拓展新兴客户，同时发力强健腰部客户群体，实现收入稳定提升，国内方面，公司坚持线上线下一体化运营，持续推进空白市场开拓。分地区看，2025H1 国内收入117.0亿元（+15.4%），国外收入63.7 亿元（+32.2%）。

盈利能力：毛利率小幅下降，减值损失负向影响净利润公司2025H1 毛利率10.4%（-0.7pct），期间费用率7.4%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.2/-0.4/+0.5pct，财务费用率上升主系因汇率波动产生的汇兑损失增加，另外2025H1 公司信用减值损失/资产减值损失分别确认0.7/0.7 亿元对净利润产生负相影响，综合影响下，2025H1 公司归母净利率为2.4（-0.2pct），扣非净利率2.2%（-0.3pct）。

风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等