事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入253.93 亿元，同比增长11.49%，实现归母净利润4.88 亿元，同比下滑8.20%，实现扣非归母净利润4.51 亿元，同比下滑12.47%；其中，2025Q3 公司实现营业收入73.21 亿元，同比下滑6.33%，实现归母净利润7122 万元，同比下滑38.58%，实现扣非归母净利润5998 万元，同比下滑26.63%。

事件评论

单三季度受国补边际效应递减及政策持续收紧影响，公司收入规模同比下滑。2025 年前三季度公司实现营业收入253.93 亿元，同比增长11.49%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+23.78%/+18.84%/-6.33%，Q3 收入同比下滑预计主要系国补边际拉动效应递减，同时受资金接续影响政策明显收紧，公司内销压力较大。

单三季度公司经营利润稳健增长，净利润受财务费用影响有所回落。2025 年前三季度公司毛利率为10.15%，同比下降0.19 个百分点，销售费用率为4.74%，同比下降0.27 个百分点，管理费用率为1.14%，同比下降0.06 个百分点，研发费用率为2.06%，同比增加0.09 个百分点，综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为3.65 亿元，同比增长0.99%，对应经营利润率为1.44%，同比下降0.15 个百分点。其中，2025Q3 公司毛利率为9.44%，同比下降0.01 个百分点，销售费用率为5.05%，同比增加0.14 个百分点，管理费用率为1.27%，同比下降0.14 个百分点，研发费用率为2.70%，同比增加0.64 个百分比，预计主要是公司持续推进爆品及高端化策略，研发端投入有所增加，综合使2025Q3 公司经营利润为2664 万元，同比增长4.67%，对应经营利润率为0.36%，同比增加0.04 个百分点。值得关注的是，2025Q3 公司经营利润实现中个位数左右增长，而归母净利润同比下滑38.58%，主要系报告期内公司汇兑损失同比增加、利息收入同比减少，导致财务收益由2188 万元同比大幅下降至-1084 万元。经营质量方面，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.45 亿元，同比下滑51.17%，其中Q3 为-1568 万元（去年同期为1959 万元），或主要是全球贸易环境不确定性加大，公司对海外客户账期管理要求有所放宽。

投资建议：规模方面，行业结构性机会涌现，内销消费谨慎、电商崛起和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，综合使得公司空调业务借助电商和自身性价比快速提升市场份额；冰箱通过结构升级，提升均价和自身质价比，有望打开利润弹性；外销通过早期布局和深耕新兴市场，份额有望进一步提升。盈利方面，公司通过管理和运营的改善，有望持续降费提效。综上所述，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.49、7.16和8.01 亿元，对应公司PE 分别为11.08、10.04 和8.97 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济调整带来收入波动的风险；

2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。