2024 年2 月23 日，中央财经委员会第四次会议明确提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，同时坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全产业链各环节。本篇报告我们对上一轮2007-2013 年期间家电补贴政策进行复盘，并展望后续政策落地对家电行业可能带来的影响。

复盘：上轮家电补贴政策带来哪些启示？

政策推行特点：1）推行过程：无论是实施区域、补贴对象还是补贴品类，均是由点到面，逐步扩大覆盖范围。2）补贴形式：家电下乡与以旧换新采取直接面向消费者补贴，节能产品惠民补贴企业来间接补助消费者；补贴对象可以同时享受以旧换新与节能惠民政策，但家电下乡不得与其他政策交叉使用。3）财政支持力度：整体支持力度较大，中央财政补贴80%，地方财政补贴20%，2007-2013 年间整体财政支出超千亿元。4）拉动效果：财政补贴撬动家电消费成果显著，三项完整政策周期下以千亿的财政补贴拉动了万亿级别的家电消费，拉动倍数达8.44。

家电消费兑现节奏：兑现节奏较快，家电下乡累计销量近3 亿台。从量的角度看，政策对内销量短期提振迅速且效果明显，但透支后续需求；从渗透率的角度看，政策对低保有量的农村市场拉动效果显著；从价格的角度看，下乡产品均价持续提升；从品类结构的角度看，冰箱和彩电最为受益。政策补贴带动产品结构升级加速，空调高能效产品、冰箱大容量产品、洗衣机滚筒式产品占比在补贴期间迅速提升。

受益标的：政策具有普惠性，中标企业数量众多，但头部公司中标品类更多。

从市占率来看，政策补贴延缓行业格局出清，中小品牌短期受益。从业绩端来看，二线品牌在政策补贴下受益多于龙头。从资本的角度来看，家电零部件公司趁势上市融资。

展望：如何看待新一轮家电补贴政策的影响？

“真金白银”支持下，更新需求释放+产品结构升级加速可期。前期政策表述偏向“鼓励有条件地区”，但在本次会议表述中明确“中央财政支持”。

若后续政策落地，我们认为在当前家电保有量高基数，且上轮政策期已售家电进入换机周期下，政策刺激有望进一步提升更新需求。同时，近年来行业产品结构升级趋势明确，预计政策刺激有望进一步推动产品迭代加速。政策推行期间预计龙头更为受益，但二三线品牌在小体量下业绩增长或更为明显。

投资建议：我们认为后续以旧换新政策落地对家电消费有较大的促进作用，推荐【长虹美菱】和【海信家电】，持续看好【海尔智家】、【美的集团】和【格力电器】。

风险提示：政策推广不及预期、终端消费需求疲软、历史统计或不具未来延续性。