健康网数据显示：2011年1-2月医药工业总产值同比增长24.33%，从各子行业情况看，中成药制造、医疗设备及医疗器械依然保持了较好的增长速度，同比增长分别达到23.8%和23.9%。我们认为在政府的大力投入下，2011 年作为医改政策红利年的最后1 年，行业的整体增速仍然值得乐观。我们预计行业增速将继续保持在22%-25%。

2011年1季度先后出台《药品生产质量管理规范(2010年修订)》、《医药卫生体制五项重点改革2011年度主要工作安排》、《2011 年公立医院改革试点工作安排》和发改委第27次降价等政策。其中新版GMP将促使行业集中度的加速提升；五项工作安排意味着医改工作将以推进基药制度为核心加速展开；公立医院改革实质性问题尚未解决；降价政策的出台短期对市场影响较大，长期有助于医药市场健康运行

医药板块已发布年报的公司有141 家，数据显示，有接近半数的公司业绩明显低于一致预期。我们认为原因有以下几点：1、2010年医药股超强表现导致市场对2011年业绩预期较为乐观；2、2010年上市的次新股，发行市盈率普遍较高，而这些公司业绩明显低于预期的较多，从而拉低了整个医药行业的整体盈利预期；3、中药材等原材料上涨增加了企业成本，且增幅明显超预期；4、2010年4季度开始的药品降价预期使经销商拿货谨慎，导致当季主业增速放缓使较多公司业绩低于预期；5、新版医保目录公布后，价格迟迟未公布，影响了相关药品的销售。

1季度医药板块在 A 股所有板块中表现倒数第一，指数跌幅7.46%，大幅跑输沪深300 指数11.56 个百分点。医药板块在一季度的弱势表现，我们认为主要有三个原因：1、市场风格的转换；2、业绩低于预期；3、政策利空尚未出尽。

截止 2011 年3 月31 日，医药板块市盈率在40 倍左右。绝对估值已基本处于合理区间。从相对估值看，医药板块相对大盘整体的溢价率为116%，相对估值比历史均值略微偏高。我们认为，伴随中国经济结构转型，这种较高溢价率也属合理范围内。但短期对股价上涨空间形成压力。

考虑到基本面政策在二季度可能会逐渐明朗，同时2011年作为政府加大投入的红利年，行业实现稳定增长是比较确定的事，我们认为二季度医药股开始进入全年布局阶段。我们建议开始逢低建仓优质中药股和受益于行业政策的生物制药、医药商业和医疗器械公司。

基于上面的判断，二季度我们建议关注以下两类个股：

1、估值调整较为充分、抗通胀能力强以及拥有独家品种的优质中药公司：康美药业、云南白药、东阿阿胶、振东制药、贵州百灵等；

2、受益于行业政策的生物制药、医药商业和医疗器械公司：双鹭药业、莱美药业、九州通、尚荣医疗。

风险提示：后续还将降出台2-3次降价；原材料成本持续涨价；基本药物定价依然不明朗；公立医院改革的不确定性。