医药是对产业政策高度敏感的成长性行业

刚性需求、轻资产及创新的特征决定了医药是成长性行业。但是，由于行业关系到国际民生问题，因此产业链的多个环节同时受到多个政府部门的监管，产业政策对行业发展影响深远。

在政策博弈之中前行

世界上没有完美的医疗体制。通过国际对比研究，我们认为：公平与效率是卫生资源配置的核心问题；而这两者之间存在诸多此消彼长的矛盾，因此，政府在该领域的改革需要不断的做出调整和权衡。从长期看，中国的医药监管机制还将在各部委间、地方与中央的协调机制等领域逐步走向完善；从短期看，随着政策的微调、其带来压力最大的时候已逐步过去，下半年行业的基本面有望逐步好转。

终端的视角：看好能把握核心竞争优势的企业

零售终端所受政策管制较少、市场化程度非常高、竞争激烈，因此医药制造企业的品牌是最好的进入壁垒，我们看好传统中药品牌企业及营销体系优秀的现代OTC 企业；基层医疗终端发展最快的仍将是社区及县级医院，我们认为这一市场强调的是规模优势及成本控制能力，未来整合将是大势所趋；医院终端仍是最强势的终端，研发实力带来的丰富品种储备是核心竞争优势，此外医药分家短期难以实现、企业需建立起适应现有体制的营销模式。

投资建议：寻找穿越政策迷雾的公司

医药股相对 A 股的最新估值溢价略高于历史平均溢价率，但仍在合理区间之内。考虑到医药行业的长期增长驱动因素仍未发生变化，我们维持行业“买入”的评级。建议：（1）长期投资者重点配置一线白马股，以时间换空间、获取稳定收益；（2）自下而上，重点推荐增长确定、有催化剂的公司组合：仁和药业、上海医药、中恒集团、双鹭药业及新华医疗。

风险提示

生产成本进一步上升带来行业整体毛利率下降、药品价格调整幅度超预期。