主业快速增长51%

公司11H1收入20.34亿元（+12.99%），归母公司净利润1.60亿元（+28.53%），EPS0.34元符合我们预期的0.34元；扣非后净利润1.57亿元（+50.78%），合每股0.34 元。ROE为13.58%，经营性现金流0.32元/股（-27.74%）。

费用控制致业绩快速增长

业绩大幅增长的原因在于：1）主导产品销售收入保持较快增长，毛利率因药品降价、中药材等原辅材料成本上涨而下降2.42个百分点至34.18%；2）内部整合、费用控制效果明显，同时公司10年1-10月已完成全年目标，估计10Q4提前预提一部分费用：销售费用、管理费用均下降3%、财务费用下降5%，期间费用率下降4.25个百分点；3）合营企业白云山和黄净利润增长10%（权益法）、百特侨光逐步减亏（权益法），投资收益同比下降1%。

主导产品增势良好

公司主导产品除阿莫西林（公司放弃部分基药招标价格不理想省份）增长较慢、一力咳特灵收入有所下滑之外，其他主导产品受政策影响较小而保持较快增长。目前公司过亿产品9个，合营企业过亿产品4个。

维持“推荐”评级，未来业绩仍有改善空间

公司08年开始调整，09Q3有所恢复，10年大幅增长，11H1较快增长，10年下半年基数低，11年下半年有望提速，预计11-13年将保持较快增长态势。公司整体经营质量持续改善，但众多下属企业的发展水平和经营能力仍参差不齐，仍有较大的改善空间，未来公司整合有望持续出效益。

维持11-13EPS0.58/0.75/0.97元/股的预测，未来3年GAGR 30%，PEG0.76，经过前期调整，目前11-12PE23X、18X，估值安全。公司面临业绩拐点，未来仍有改善空间，业绩弹性较大，后续题材也较为丰富，市值相对偏小具提升空间，维持“推荐”评级，一年期合理价值19-21元（12PE25-28x）。