本报告关注点：

分析国家统计局的医药数据，医药行业仍快速增长；

分析天相医药行业数据，上市医药行业毛利率普降；

2011年下半年上市医药行业利润增速将持续放缓，但营业收入仍维持高速增长，维持行业“增持”评级。

投资要点：

2011 年1－6 月医药板块上市公司实现营业收入为2013.78 亿元，同比增长20.34%，增速较高。2011 年1-6 月，医药板块综合毛利率为27.02%，同比减少2.17 个百分点，医药板块归属于母公司净利润为183.30 亿元，同比增长17.77%。

2011 年下半年，医药制造业利润增长仍将持续放缓。其一新一轮的药品降价对公司业绩的影响将在下半年逐步体现；其二有望9 月推出的《抗菌药物临床应用管理办法》将抗生素制剂及上游原料药生产厂家造成严重的打击；其三中药材价格上涨已引起政府重视，未来有望出台一系列政策来规范中药材市场，但中药材具有资源属性，受各种人力不可抗拒因素的影响仍使其具有稀缺性，未来仍将保持高位运行。今年是医改短期目标实施的最后一年，也是基药向全国推广的元年，我们相信在市场扩容与普药降价的影响之下，其医药制造业仍将保持较快速度的增长，但是就其利润而言，医药制造业利润空间将明显下滑。

看好医疗器械与医药流通。从2011 年上半年数据来看，医药器械增速位于医药子行业之首。医药器械在医药行业子行业中医改受益最大的子行业，仅管医疗器械也被纳入集中采购，毛利率面临一定程度的下滑，但基层医疗机构设备改造和升级对医疗器械的需求，在未来1－3 年内仍将保持较高的医疗器械市场景气度。今年5 月国家《十二五药品流通行业规划纲要》明确提出要鼓励药品流通企业通过收购、控股等方式做大做强。未来几年来，医药流通行业将面临大量的重组与并购，以规模换效益，从2011 年上半年数据来看，医药流通行业的净利率增长最快，同比增长0.67 个百分点，我们预计未来医药流通行业的净利率还将有上升的空间。

维持行业“增持”评级。短期内医药行业受药品价格降价、药品使用分级管理、医药渠道下沉、打击商业贿赂等政策影响存在一定风险，但中长期看来，医改扩容、行业内兼并重组、消费升级、人口增长和老龄化、城镇化进程加快等因素是支撑医药各子行业继续稳定增长的主要因素，我们长期维持医药行业“增持”的投资评级。