回顾“十一五”：医药行业从低谷走向全面繁荣

过去的五年间，医药行业经历了从 06年的低潮期迈向 2010年的全面繁荣阶段。

我们认为，这种行业景气的不断上行主要来自于四个方面的推动因素：最重要的当然是人口和经济的因素，其次是大部分时间处于政策的“蜜月期”，除 06年以外、其余四年行业政策均较为温和；再次是创新文化的兴起和资本市场的推动。

展望“十二五”：前途光明，道路曲折

如果前瞻性地看未来五年的中国医药行业，我们认为：第一，中国医药市场空间依然广阔，尤其是农村人口可能成为药品市场发展的强大潜在购买力；第二，政 策将引导行业走向更高层次的创新之路，在大病种或发病率持续攀升的治疗领域有丰富品种梯队的公司，必定会走出中国的“重磅炸弹”；第三，医药企业、尤其是中成药企业的类消费品化趋势亦会更加明显；第四，研发成本上升及周期加长， 使得跨国药企的产业重心转移至中国，同时中国企业也将进一步尝试走向规范市场。但同时我们也要提示投资者，在巨大的“蛋糕”诱惑之下，行业政策的“迷雾”仍然存在，通往光明的未来之路并非一片坦途。

Tenbagger 案例研究：创新、消费及细分市场龙头

由于医药股良好的成长性和防御特征，在过去五年动荡的宏观经济背景下、国际主要股票市场的医药指数在大部分时候跑赢大盘。如果要找出典型的 Tenbagger的特征，我们认为其中三个关键点是：（1）创新是医药行业永恒的主题，能不 断培育出创新的大品种的企业能够长期战胜市场，代表企业是辉瑞制药和恒瑞医药；（2）在类消费品领域不断树立高品牌壁垒的企业，代表企业是强生公司和 云南白药；（3）在细分市场的龙头企业，代表企业是安进公司和人福医药。

投资策略：选择能穿越政策迷雾的公司

从全年的角度看，我们重点推荐以下几条主线的公司：(1)最可能在类消费市场成功的公司：东阿阿胶、云南白药、江中药业、仁和药业、汤臣倍健、华润三九； (2)可能产生中国重磅炸弹的公司：恒瑞医药、华东医药、人福医药、双鹭药业、 天士力及康缘药业；(3)可能成为细分行业整合者的公司：康美药业；(4) 我们也关注国际化进程中可能受益的公司：海正药业等； (5)提示政策层面利好的子行业：

疫苗、医疗服务。

风险提示

药品招投标、医保付费制度改革及发改委层面的药品价格调整，可能给行业的 发展带来一定的压力