投资要点

行业经营回顾：收入增速震荡回落，中成药表现强势。11月医药行业收入、利润增速双双回落：同比增速分别降至25%和5%。尽管经营成本仍然高企，但费用的良好控制保障了行业稳定的盈利能力，1 1月税前利润率为10%，较上月略有提升。中成药子行业近期表现强势，在行业整体增长放缓的环境下，10月收入、利润增速分别达52%、58%，税前利润率为10.96%，盈利能力保持稳定。

行业运营展望：增速难以维持高位，成本压力犹存。医院终端销售增长不理想，同比增速已回落至18%附近。随着医药费用支出由粗放式管理逐渐走向精细化控制，我们预期样本医院的处方药市场今年销售增速：将下滑到16%-18%。四季度营业成本率环比下滑1.IPCT。但仍处于近三年高点，中药材定价机制并未理顺，人工成本上涨则是长期趋势，未来行业将会面临较大的成本压力。

行业动态点评：斩断“以药补医”尚需时日。(1)陈竺部长在全国卫生工作会议上提出“十二五”期间全面革除“以药补医”。我们认为目前的药品加成政策，最终只能切断“以药补医院”的白色利益链条，而“以药补医生”的灰色利益链条涉及商务部、卫生部、发改委等众多监管部门，预计斩断核心链条时间会相当漫长。(2)北京公布公立医院费用情况，十年来人均住院费首次下降。自去年6月以来，北京在支付制度改革、医药分开等领域进行了诸多尝试，控费效果显著，我们预计其余试点城市出于任务和政绩的诉求也将跟进，医药费用精细化控制的趋势和路径将逐步清晰。

风险提示。生产成本上涨导致企业盈利降幅超预期；药品降价超预期。

行业投资策略：政策面临压力，估值已进入投资区间。行业仍然面临较大的政策调控压力，今年行业增速或将放缓。经过前期下跌，行业估值水平己进入投资区间，目前行业2011年动态PE为26倍，PE (TTM)为24.02倍，低于历史平均水平（24.02倍VS 40.36倍，TTM，1998-现在），不少一线医药股PE己跌到2012年的20倍左右，这样的估值水平近年只有2008年出现，预期今年投资医药股有望取得较好收益，维持行业“强于大市”评级。我们建议优先考虑增速较快的一线医药股，如天士力、东阿阿胶、云南白药、以岭药业等；另外我们也建议投资者关注今年有望新药获批的康缘药业（银杏内酯）、莱美药业（埃索美拉唑），产能扩张带来增长的上海凯宝，以及预期今年增速较快的华东医药。