投资要点

医药上市公司年报预览：盈利保持较快增长。我们对部分医药公司年报做了预览。预期净利增长在100%以上的公司：双鹭药业、华海药业；预期增长在50%-100%的公司：莱美药业、天士力、科伦药业、翰宇药业、上海医药；预期增长在30%-50%的公司：东阿阿胶、仁和药业、以岭药业、鱼跃医疗、山大华特、爱尔眼科、康美药业、万东医疗、海正药业、天坛生物、云南白药、上海凯宝。

运营展望：医药行业增速短期难以持续高位。虽统计局口径的医药制造业增速仍保持25%-30%的高位，而医院终端销售增长情况并不理想，同比增速已回落至13%附近。短期来看，医保控费、抗生素限用和从严的招标政策仍将是行业增长放缓的因素，预期2011全年及2012年一季度的样本医院销售增速将维持在10%-15%的区间。展望今年全年，抗生素限用的影响或将逐步弱化，预期行业增速在1 5%-20%左右。如果下半年招标政策能向“质量优先，价格合理”的方向回归，预计全年行业增速或将有所提升。

行业点评：“十二五”规划指向创新与集中。(1)《医药工业“十二五”发展规划>和《医疗器械科技产业“十二五”专项规划》发布，创新和集中仍是主旋律。规划目标“十二五”期间，医药工业总产值年均增长20%，医疗器械业增速约25%，规划将促进行业集中度提升。(2)卫生部印发《2012年卫生工作要点》。医保方面，支付制度改革将是重点；基药制度方面，今年“大基药目录”有望出台，而“量价挂钩、统一定价”对于独家品种应是利好；县医院改革试点关注取消“以药补医”，我们认为短期看其不影响用药结构，中期看外资药、高价药首当其冲，长期看引导行业回归健康。

风险提示。生产成本上涨导致企业盈利降幅超预期；药品降价超预期。

行业投资策略：业绩面临压力，估值已进入可投资区间。虽然行业增速略有下滑，但目前估值水平已经进入可投资区间。2012年宏观经济增长可能放缓，弱势行情下医药行业的防御性凸显，我们对医药股持较为乐观态度，维持行业“强于大市”评级。我们建议优先考虑增速较快的一线医药股（如天士力、东阿阿胶、云南白药、以岭药业等），这些公司一般能获得较高估值，至少能获得业绩增长的收益；另外建议关注今年有望新药获批的康缘药业（银杏内酯）、莱美药业（埃索美拉唑），有望依靠产能扩张带来增长的上海凯宝。