行业运营：1~2月增速放缓，医院终端增速企稳。2012年1～2月医药制造业收入同比增速21.30%，环比降5.33个百分点，可能是今年春节在1月份，去年底渠道集中备货，导致今年年初企业发货减少；利润同比增速降至11.50%，部分源于收入下滑，另外从近期数据看，单月利润增速确实存在较大波动；毛利率30.34%，环比下降1.63个百分点。从医院终端销售数据看，行业增速在2011年三、四季度已经企稳回升，2011年医院终端增长17.1%。

2012年一季度业绩预览：多数公司维持较快增长。预期增长30%以上的公司有翰宇药业、爱尔眼科、益佰制药、东阿阿胶、康美药业、双鹭药业、上海凯宝。

公司跟踪交流亮点。(1)天士力：年报业绩低于市场预期，主要产品样本医院数据快速增长，预期今年工业维持25%-30%增长；(2)华润三九：公司战略清晰；公司提出除去并购，2012年收入目标增长19.6%；预计2012年1～2月成本压力有所缓解，利润有望与收入同步增长；(3)以岭药业：公司公布了5个化学药一类新药的合作开发计划，化学专利药有望成为公司新的业务增长点。

政策视窗：《医改“十二五”觌划》出台，消化系统用药最高零售价下调。(1)规划明确“十二五”政府医改投入力度和强度要高于2009-2011年医改投入，医药高成长的长期趋势明确。(2)发改委通知，从5月1日起调整部分消化系统类药品最高零售限价，调整共涉及53个品种，300多个剂型规格，平均降幅17%，重点涉及10家上市公司。翰宇药业、天士力等公司各有一个品种的最高零售价低于测算的终端售价，经测算，对企业影响并不大。药品降价是常态，我们预期今年仍会有降价政策出台。

风险提示：1）药品降价；2）生产成本上涨。

行业评级及投资建议。我们预期2012年上市公司收入及利润增速分别为20%和17%。目前医药股虽然相比大盘溢价率较高，但与历史估值相比有较大折价（30%以上），今年预测市盈率仅为19倍，TTM市盈率26倍。我们认为医药行业已经具备较好的吸引力，行业终端销售增速已经企稳，我们维持行业“强于大市”评级。4月我们建议关注：天士力、华东医药、华润三九、东阿阿胶、以岭药业、上海凯宝。