投资要点

行业短期经营底部已过，政策压力减弱。2012年1-4月医药制造业收入同比增长20.6%，行业需求依然旺盛；2012年1-4月医药制造业利润总额同比增长15.8%，利润增速现回升趋势。我们认为，行业增速在去年三季度出现企稳，四季度出现回升态势，行业已走过阶段性底部，今年医药行业收入及利润增速并不悲观，我们预计2012年行业增速约17%，上市公司收入及利润增速分别为20%、17%。上半年的负面政策主要有消化系统药品降价、抗生素滥用专项整治，但所有这些都是以往政策的延续，且力度和密度有所减弱；整体来讲没有新的政策压力，而双信封招标的政策压力亦在明显减弱。

行业经营环境：多因素驱动快速增长。2011年我国医药工业总收入1.45万亿元，利润总额1494亿元，过去十年CAGR分别为24%、26.7%。我们认为中国医药市场仍将保持快速增长，增长动力主要有：1）经济增长推动消费总需求，政府持续增加对医药卫生的投入；2）社会保障支出持续加大，医疗保障制度覆盖面和保障水平提高，预计到“十二五”末个人卫生支出比例将降至30%以下；3）老龄化进程加速，预计2015年60岁以上老年人口将比目前增加24%，疾病用药和医疗保健的需求增加；4）消费潜能正处于快速释放期，为扩大医疗需求创造有利条件；5）创新药获得更高的定价，从而推动医药消费升级。预计未来5年行业收入复合增长率或可达20%。

行业分化更趋明显，关注中药企业和研发型企业。行业分化原因：1）未来政府在医药市场的话语权加大，政府已经成为药品市场的重要购买者，因此有动力压低药品采购价格；2）普药易成降价目标，将逐渐成为微利品种，专利药、独家品种毛利率较高、降价的风险较小，有望逐渐成为企业的重要利润来源；3）中药企业因独家品种较多，易申报专利保护和中药保护，未来或将会成为更好的投资标的；4）研发型企业优势料将日趋显著。我们预期这将加速行业结构性分化：普药生产商将日趋艰难，创新型企业将获商机。

风险因素。1）药品降价；2）生产成本上涨；3）政策风险。

估值与投资策略。目前医药股虽然较大盘溢价率较高，但与历史估值比已有30%以上折价，2012年动态市盈率23倍，TTM市盈率29倍。我们认为在行业终端销售增速已企稳且后续行业增长空间较大的背景下，医药行业已经具备较好的投资价值，维持行业“强于大市”的评级，建议关注：天士力、东阿阿胶、华东医药、康缘药业、以岭药业。