投资要点

行业运营：收入增速仍在低位，利润增速稳步回升。2012年1~5月医药制造业收入6277.5亿元，同比增长20.20%。5月单月收入同比增长15.42%，增速环比提升约1PCT，仍在20%以下的较低水平。5月单月利润同比增速达21.19%，环比提升4.5PCT，呈现稳步回升态势。由于招标降价压力趋缓，预计下半年行业收入和利润增速都将呈现缓慢回升态势。

中报预览：整体增长平稳。40家重点覆盖公司整体增长平稳，预计有13家企业增速超过30%，16家企业增速在10%~30%之间，4家公司增速在-10%~10%之间，7家公司负增长超过10%。总体而言，大多数公司保持了较快的增速。预计增速较快的公司包括：长春高新（120%）、康美药业（60%）、海思科（55%）、三诺生物（60%）、上海凯宝（45%）、广州药业（40%）、山大华特（35%）、国药一致（35%）、华东医药（30%）。

公司跟踪交流亮点。（1）华东医药：百令胶囊今年销售收入有望接近8亿元。免疫抑制剂中他克莫司是增长主力。全年免疫抑制剂虽然存在降价压力，但考虑到上半年免疫抑制剂销售情况良好，对于降价的影响不用过于悲观，预计整体保持全年10%以上增长。股改方面，我们对股改问题的解决持较为乐观的态度，今年年内或明年上半年有望取得实质性进展。（2）海思科：四大主力品种都面临比以往更好的成长环境，多烯通过“解限”增速有望回到20%以上，转化糖电解质去年进了21个省医保，处于放量阶段，增速有望超过50%。夫西地酸钠预计能止住下降势头。四大潜力品种（盐酸纳美芬、中长链脂肪乳、多拉司琼、18AA-VII）都如期放量，全年收入合计有望突破亿元，同比增长在300%左右。

风险提示：1）药品降价；2）生产成本上涨。

行业评级及投资建议。我们预期2012年医药业上市公司收入及利润增速分别为20%和17%。5月份以来，医药股防御优势凸显，近两个月跑赢大盘超过20%，行业平均估值水平和相对大盘的溢价水平都有了显著的回调。7月份将是中报业绩预期逐步形成期，公司业绩的公布将催化个股表现出现分化。预计7月份整体表现将呈现医药指数维持平稳，而板块个股涨跌互现的分化情况。业绩增速较快的公司股票依然有上涨空间，继续维持行业“强于大市”的评级。7月我们建议关注：天士力、华东医药、华润三九、东阿阿胶、上海凯宝、康缘药业。