国际比较：未来十年中国有望诞生千亿市值医药上市公司

探寻欧美日医药巨头成长之路，或可将现阶段中国医药市场类比于80 年代初的发达药品市场，未来十年中国优质医药企业有望演绎医药巨头在1980-2000年黄金成长期，规模和市值快速壮大的过程——沿着“内生+外延”双轮驱动增长和突破市场边界的类似路径前进，跨入高级发展阶段，突破千亿市值。

行业政策偏温和，继续朝着有利于龙头企业发展的方向演进

如果说2010 年是新医改政策强心针下的高歌猛进年、2011 年是理想遭遇现实后的大幅调整年，那么经历2012 年的信心修复，我们预期2013 年将是政策“暗流涌动，但风和日丽”的一年——基本药物扩面优势企业受益、招标政策逐步改良，同时一系列提升行业标准和门槛的政策进入实操阶段，加速小企业淘汰和行业集中度提升；公立医院改革仍在寻求突破口，医保支付制度改革中长期对行业影响正面。

行业收入稳定增长，效益波动，企业业绩分化加深

维持“2011-2014 年医药工业进入一轮收入增长相对趋缓、效益趋弱周期；之后再次步入效益景气上升周期”的中长线判断，预计 2013 年医药工业收入增速20%左右，利润增速16~20%低于收入增速。在政策推动产业结构急剧调整时期，企业业绩分化继续加剧，高增长上市公司比例减少，自下而上精选个股并把握公司不同发展阶段及其估值要素变得更为重要。

医药板块估值水平：处于中线相对合理且风险可控区域，分化清晰截止11 月底，板块12PE23X(整体法）处于历史相对低位，相对溢价率130 %（剔除金融服务业后66%）中等偏高，各类公司估值层次分明，为13 年奠定较好基础。国际比较显示：优质股有望持续享受相对行业更高的估值溢价。

“强者恒强”大趋势已形成，维持行业“推荐”评级

必须看到医药行业“强者恒强”大趋势，因此在投研思路上，应战略性把握主流投资方向（中长线聚焦具“资源+创新”优势的细分龙头股），战术性重视次要矛盾（政策和事件性因素的短期扰动），不轻易因次要矛盾而迷失主流方向。最佳投资策略则是“长期防御、阶段性进攻”：在合理而风险可控的估值水平下，一年一次进攻，获取优质公司与其成长性相匹配的复合收益率。推荐品种：1）稳健组合：天士力、白药、阿胶、恒瑞、华东、双鹭、人福、华润三九、国药一致；2）弹性组合：广州药业、海正药业等。