公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入同比+8.52%；实现归母净利润同比+24.39%；实现扣非归母净利润同比+24.77%，公司多类业务仍处复苏扩张区间，营收和利润延续增长态势，我们维持增持评级。

支撑评级的要点

营收与利润延续增长。据公司公告，2025H1 公司实现营业收入20.90 亿元，同比+8.52%；归母净利润0.50 亿元，同比+24.39%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比+24.77%。2025Q2，公司营业收入11.67 亿元，同比+15.06%；归母净利润0.23 亿元，同比+48.98%；实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比+53.42%。公司多类业务仍处良性修复扩张区间，营收与利润同比实现增长。毛利率方面，2025H1 毛利率为18.61%，较2024H1 的19.66%小幅下滑，主要源于传统低毛利旅行社服务业务规模增长，以及旅行社业务市场供需逐步常态化后前期高毛利态势逐步褪去。资金方面，公司25H1 资产负债率39.03%；货币资金占总资产比例50.48%，财务结构和现金储备保持稳健。

免税预期落地，联营赋能市内免税。8 月26 日，广州首家市内免税店正式开业，该店由中免集团、岭南集团旗下子公司广百股份、岭南控股，以及白云机场联合打造，其中，岭南控股占有19.50%股份。免税店落地后，有望联动其旅行社出入境游业务下高客流量，实现一定的消费回流、并带动相关旅游产业链业务发展。

多类业务仍处稳健发展区间。2025H1 旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01%，收入分别同比+11.76%、+0.22%、+1.48%，毛利率分别为12.17%、38.02%、26.69%。旅行社方面，2025H1 广之旅新增12 家省内门店，并延续全国战略布局，华南总部外分子公司营收占比27.49%。2025H1 广之旅收入15.36 亿元，yoy+11.78%，出境游8.49 亿元、国内游4.98 亿元。酒店业务方面，都市酒店并入后也有望强化其南北共发展战略，岭南酒店保持“中国饭店集团60 强”第14 名，新增签约项目69 个、客房近4000 间，2025H1 岭南酒店实现收入1.19 亿元， yoy+1.60% ， 净利润973 万元，yoy+23.26%。

估值

公司2025H1 延续良好增势，多类业务未来增长值得期待，但考虑到旅行社修复速度趋缓，结合公司当前业绩考虑，我们调整25-27 年EPS 预测为0.24/0.29/0.32 元，对应市盈率为57.3/47.6/43.1 倍。考虑到公司多业务持续稳定增长，我们维持增持评级。

评级面临的主要风险

出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。