事项：

6 月23 日，VB3 市场报价上涨至68-72 元/kg，未来预计随需求回暖等影响而持续涨价。百草枯价格继续维持高位，吡啶碱产业链进一步优化。

评论：

VB3 价格震荡上涨，百草枯价格继续维持高位。近期，因原料3-甲基吡啶价格回调以及需求面有所疲软，VB3 市场震荡整理。上周受部分厂家停报并预期提价影响，VB3 市场关注度增加，主流经销商报价68-72 元/kg。我们认为VB3 大概率受下游医药和饲料需求增长而逐渐摆脱震荡，未来市场将恢复平稳，红太阳有望受益。另一方面，公司主营产品百草枯的市场景气度持续维持。6 月21 日，公司所生产220 升装42%百草枯母液成交价21000 元/吨，较年初上调8000 元，涨幅61.5%，较上月底价格继续高位维持。综合来看，公司主营产品市场需求仍然较大，我们对VB3、百草枯等产品充分看好的逻辑不变，优质企业将在此轮市场竞争中获益。

行业整合进展顺利，红太阳百草枯产销两旺。公司于2016 年收购了百草枯优质生产企业山东科信70%的股权，近期山东科信完成工商变更登记，正式成为红太阳控股子公司。山东科信目前拥有年产2.5 万吨42%百草枯母液产能，此次收购完成了国内百草枯行业整合的第一步。今年以来，公司百草枯母液及新型胶剂产销两旺、货紧价扬，百草枯胶剂首次出现了一吨难求的局面。受行业整合及市场需求双重利好影响，公司2017 年一季度实现营业总收入12.24 亿元，同比增长42.52%；归属母公司股东净利润1.58亿元，同比增长465.28%；预计2017 年半年度实现盈利3.30-3.58 亿元，预计同比增长476.34%-525.24%，业绩提升效应显著。

吡啶碱下游一体化循环经济产业链将释放利润。截至6 月23 日，吡啶及其下游农药产品价格维持高位。吡啶价格由年初16500 元/吨上涨至27000元/吨，3 甲基吡啶价格较年初已略有回调，目前40000 元/吨。吡啶碱产业链成为公司核心竞争力，产能高、技术强，公司充分利用原料自给优势和成本优势，打造吡啶碱上下游一体化循环经济产业链。预计随着公司“3甲基吡啶-VB3” 1 万吨新增产能的投放以及其它优质生化农药品种（如敌草快、毒死蜱等）布局市场，未来几年产业链的收入和利润有望实现飞速增长。

风险因素：百草枯在美洲市场被禁；吡啶产业链下游新产品开发受阻。

维持“买入”评级。考虑到VB3价格上涨及百草枯持续景气，维持2017/18/19年归属母公司股东净利润预测分别为7.11/10.99/11.98 亿元，对应EPS 分别为1.22/1.89/2.06 元。维持目标价30 元，维持“买入”评级。

项目/年度 2015 2016 2017E 2018E