核心观点：

公司发布股份回购公告。公司1 月1 日公告拟以自有资金和/或自筹资金1.1~1.5 亿元通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购价格不超过66.8 元/股，回购数量164.67~224.55 万股，回购股份优先用于注销，注销股份金额为6000 万元，股权激励具体方案另行制订。

股份回购充分体现公司未来发展信心。本次回购体现公司中长期发展信心，有利于促进公司健康稳定长远发展，建立完善的长效激励机制。

根据公司公告，此前公司于2023 年7 月实施2023 年限制性股票激励计划，以14.05 元/股价格向412 名对象首次授予436.2 万股，并于2024 年6 月完成向241 名对象预留部分110 万股的授予工作。本次回购除注销部分外有望继续通过股权激励充分激发业务团队活力。

还款进度超预期，资产负债结构进一步优化。公司于24 年1 月发布《借款事项的进展公告》，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额自24年初的6.14 亿元减少至约人民币0.99 亿元，公司剔除预收账款后的资产负债率在24Q3 降至49.4%，预计24 年底进一步优化。

卡位个性化教育+职业教育，盈利水平保持历史高位。2023 年8 月《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》明确提出“有序扩大优质普通高中招生规模”，同时根据出生人口变化趋势，我们预计普通高中适龄人口仍处于10 年增长窗口期。公司自“双减”以来专注高中阶段个性化教育并积极向职业教育等方向转型。24H1 个性化/全日制/职业教育营收占比分别为81.4%/14.0%/1.3%，24Q1~Q3 毛利率/销售净利率35.0%/7.7%，均为16 年以来历史同期新高。

盈利预测与投资建议。根据前三季度业绩表现以及经营近况，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.0/2.8/3.7 亿元，参考可比公司给予公司2025 年26xPE，对应合理价值59.99 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。行业政策波动、招生不及预期、网点爬坡不及预期等风险。