投资要点

事件：2025 年4 月26 日，学大教育发布2024 年报及2025 一季报，2024 年全年公司实现营收27.86 亿元，yoy+26%，归母净利润1.80 亿元，yoy+17%，扣非归母净利润1.64 亿元，yoy+16%。

营收高增持续，利润受股权激励及一次性计提影响波动：2024Q4 公司实现收入5.39 亿元，yoy+29%；归母净利润0.04 亿元，yoy-89%，扣非归母净利润0.03 亿元，yoy-88%，剔除股权激励费用的归母净利润为0.17亿元。2024Q4 利润下滑主因计提了0.18 亿元的信用减值损失及营业外支出（支付各项罚金等）0.11 亿元。2025Q1 收入为8.64 亿元，yoy+22%；归母净利润0.74 亿元，yoy+47%；扣非归母净利润0.59 亿元，yoy+28%。

剔除股权激励费用的归母净利润为0.88 亿元，同比增长50%。

核心教育业务稳健增长但成本承压：分业务看，2024 年教育培训服务费/房屋租赁/设备租赁/其他业务收入分别为27.00/0.01/0.04/0.84 亿元，yoy+26%/-92%/-20%/+55%，毛利率分别为33.8%/70.6%/-82.2%/64.4%，yoy-2.6/+0.0/-33.0/+18.4pct，公司在“双减”政策后聚焦高中个性化教育，需求刚性较强，网点扩张提速，推动教培这一核心业务收入增长。截至2025Q1 公司合同负债达11.39 亿元，yoy+14%。

25 年持续立足个性化教育领域，并开拓新业务增长点：公司立足个性化教育，同时深入推进职业教育、文化阅读、医教结合等业务。个性化教育方面，2024 年公司个性化学习中心从240 余所增加至超过300 所，专职教师超过4000 人；在全国多省市布局超过30 所全日制培训基地；在大连、宁波等地兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。职业教育方面，2024 年收购沈阳国际商务学校和珠海工贸技工学校，2025 年收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，托管西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。文化阅读方面开业文化空间共计13所。医教融合方面，成立千翼健康子品牌正式步入医教融合领域，聚焦儿童青少年健康管理。

盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1 个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性。考虑公司进一步布局新业务需培育期，我们调整2025/2026 年归母净利润分别为2.6/3.3 亿元（2025/2026 年前值为2.8/3.7 亿元），并新增2027 年归母净利润4.0 亿元，对应2025-2027 年PE 估值为26/20/17 倍，估值仍处行业中较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。