事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收27.9亿元，同比增长25.9%，归母净利润1.8 亿元，同比增长16.8%，剔除股权激励费用影响的归母净利润2.25 亿元，同比增长34%。其中2024Q4 实现收入5.39 亿元，同比增长28.6%，归母净利润396 万元，同比下滑89%，公司利润同比下滑主要系毛利率大幅下滑13pct 及信用减值计提。

2025Q1 公司实现营收8.6 亿元，同比增长22.5%，归母净利润7377.4 万元，同比增长47.0%，扣非归母净利润5882.7 万元，同比增长27.9%；其中非经常性损益1495 万元、去年同期为420 万元，主要系25Q1 投资收益1328 万元，而24Q1 投资微亏。

25Q1 毛利率高基数下同比微降、期间费用率下降，驱动公司盈利能力提升。2025Q1 公司毛利率32.02%，同比下滑0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率6.2%/14.5%/0.9%/1.5%，同比+0.8/-0.7/-0.2/-0.4pct。

网点数量重回增长，期待产能爬坡后经营杠杆释放。截止2024 年底，公司个性化学习中心300 所左右，较2023 年底增加60 所左右，新增学习中心主要于下半年；教师数量由2023 年底3,215 人增长至2024 年底4,394人，同比增长37%。

盈利预测与投资建议：双减政策以来，教培行业出清，公司仍保留高中业务，在学生参培意愿刚需性较强下，传统高中培训业务稳健发展，短期关注新开网点爬坡进展；同时公司积极布局职教领域，目前中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计2025-2027 年公司归母净利润2.5/3.1/3.7亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。