事件:

公司2025 年8 月27 日发布2025 年半年度报告，2025 上半年实现营业收入19.16 亿元，yoy+18.27%，归母净利润2.3 亿元，yoy+42.18%，扣非归母净利润2.11 亿元，yoy+39.05%。

投资要点:

2025 上半年盈利能力同比提高

2025H1：公司实现营收19.16 亿元，yoy+18.27%，教育培训服务收入18.48 亿元，收入占比96.47%。分地区来看，2025 年上半年东部/西部/中部地区收入占比分别为59.56%/30.29%/10.15%，东、中部地区占比提升，西部地区收入占比相对减少。净利端，2025 年上半年归母净利润2.3 亿元，归母净利润率11.99%，同比+2.02pct。2025 年上半年扣非归母净利润2.11 亿元。2025 年上半年公司股份支付费用2643万元，加回股份支付费用的归母净利润为2.56 亿元，yoy+44%。截至2025H1，合同负债5.97 亿元，yoy+3.7%。

2025Q2：公司实现营收10.52 亿元，yoy+15.04%，归母净利润1.56亿元，yoy+40.01%，扣非归母净利润1.53 亿元，yoy+43.88%。2025Q2股份支付费用1249 万元，加回股份支付费用的归母净利润1.68 亿元，yoy+32%。受益于高考前收入的集中交付，Q2 为公司传统收入、利润率高峰，叠加成本管控、提质增效，公司盈利能力提升明显。

个性化教育为基，全日制双语业务等蓬勃发展

个性化教育是公司的传统优势项目，延伸布局全日制双语学校，在校人数超7500 人。截至2025 年上半年末，公司个性化学习中心超过300所，覆盖100 余座城市，专职教师超过5,200 人。2025H1 公司已经在全国多个省市布局超过30 所全日制培训基地。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。在校生人数超7,500 人，包括大连文谷2 所，宁波慈溪文谷1 所，苏州常熟文谷1 所，驻马店高中1 所。

盈利预测与投资评级：我们认为公司是A 股少有的老牌教育公司，2001 年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念，当前我们看好公司的原因包括：①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善，②公司基于传统培训业务延伸出全日制、职业教育文化阅读、医教融合等业务，贡献收入与利润。我们预计公司2025-2027 年营收33.6/39.7/43 亿元，实现归母净利润2.61/3.26/3.86 亿元，对应PE 分别为23/18/15x，维持“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件相关风险、估值中枢下移风险、监管相关风险、管理层相关风险、新业务拓展不及预期、解禁减持风险、出生人口下滑、收购事项不确定性等。