投资要点

业绩整体落在指引区间下沿：2025H1 营收19.16 亿，yoy+18.27%；归母净利润2.3 亿，yoy+42.18%；扣非归母净利润2.11 亿，yoy+39.05%。

公司H1 毛利率36.30%，同比+0.26pct；归母净利率11.99%，同比+2.02pct。

核心业务保持稳健增长：分业务来看，教育培训服务费收入18.48 亿元，yoy+18.42%，占比96.47%；设备租赁收入200 万元，与去年同期持平，占比0.1%；其他收入0.66 亿，yoy+15.91%，占比3.42%。分地区来看，东部/ 中部/ 西部地区收入分别为11.41/1.95/5.8 亿元，yoy+20.87%/24.42%/11.68%。

股权激励费用有望下降：公司上半年股权激励费用2643 万元，符合业绩预期。股权激励费用对利润影响高峰已过，后续有望逐季下降。

盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1 个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性。维持公司盈利预测， 2025-2027 年归母净利润分别为2.6/3.3/4.0 亿，对应PE 估值为23/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。