事件：25Q3，公司实现收入 7.0 亿元、同增 11.2%，实现归母净利润 143万元、同减89.9%，实现扣非后净利润-230 万元、同减125.2%。

点评：

25Q3 股权激励费用577 万元。25Q3 股权激励费用577 万元，剔除股权激励费用的归母净利润720 万元、同减75.8%，剔除股权激励费用的扣非后净利润347 万元、同减86.0%。

收入增长降速。25Q1/Q2/Q3 收入分别同比增长22.5%/15.0%/11.2%，增速呈下降趋势。

毛利率承压。25Q3 毛利率同减5.1pct 至27.2%，我们认为，是公司为扩张做了人员储备，带来的人工成本前置所致。

销售费用率提升。25Q3，销售费用率同增3.1pct 至10.0%，主要是市场投入及投流成本增加所致，管理费用率同减6.2pct 至14.0%，研发费用率同减0.4pct 至1.1%，财务费用率同减0.2pct 至2.2%。

盈利预测与投资评级：25Q3 收入增长降速，而扩张带来成本前置，导致毛利率显著下滑。随着新网点逐步投入使用及爬坡，有望打开收入增长空间，盈利能力和业绩有望改善。调整25~27 年归母净利润预测至2.40/2.89/3.45 亿元，当前股价对应PE 估值为23x/19x/16x，给予“增持”评级。

风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。