事件：学大教育25 年前三季度实现营业收入26.1 亿元，同比+16.3%；归母净利润2.3 亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比+29.8%。其中，25Q3 实现营业收入7 亿元，同比+11.2%；归母净利润143.3 万元，同比-89.9%；扣非归母净利润-230.0 万元，同比-125.2%。

成本压力加大及增投费用，致25Q3 净利率承压。

1 ） 25 年前三季度/25Q3 公司毛利率分别为33.86%/27.17%， 同比-1.12/-5.07pcts。25Q3 毛利率同比下降较多估计系为配合公司网点扩张，部分费用前置，如校招新老师增多。2）25 年前三季度/25Q3 公司销售费用率分别为7.17%/10.01%，同比+1.13/+3.1pcts，25Q3 销售费用率同比增加较多主要系公司为提升市场占有率开拓新市场及投流成本增加。3）25 年前三季度/25Q3 管理费用率分别为13.77%/13.97%，同比-2.54/-6.15pcts，25Q3 管理费用率同比下降较多主要系因实施股权激励产生的股份支付费用同比大幅减少。4）综合来看， 25 年前三季度/25Q3 公司销售净利率达到8.67%/-0.42% ， 同比+0.98/-2.24pcts。5）若剔除股权激励费用的影响，25 年前三季度/25Q3 公司归母净利率分别为10.08%/1.03%，同比+0.83/-3.71pcts。

行业红利期持续，回购彰显公司中长期发展信心。

公司于2025 年初公告，拟以自有资金和/或自筹资金1.1-1.5 亿元通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购的股份将用于股权激励和/或注销，回购股份优先用于注销，股权激励具体方案另行制定。截至25 年9 月30 日，公司累计回购261.29 万股，占总股本的2.15%，支付金额约1.32 亿元。当前教育板块逐步企稳向好，学大教育作为全国性的以高中一对一培训为主的标的，具有一定稀缺性。在行业供给出清的背景下，公司凭借品牌和规模优势，有望持续受益。

公司已还清历史遗留的股东借款本金，财务成本压力有效缓解；叠加创始人金鑫先生掌舵公司，有望推动公司加快发展，业绩加速释放。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司扩张前期费用投入较多，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测分别至2.43/2.95/3.51 亿元（ 分别下调5%/5%/5%），对应2025-2027 年PE 分别为22x/18x/15x，学大教育为高中一对一培训龙头，行业需求仍旺盛，职业教育亦稳步发展，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化风险，出生人数严重下滑，行业竞争加剧。