业绩简评

2025 年10 月27 日公司披露三季报，前三季度累计实现收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31 亿元，同比增长31.52%。其中，Q3 实现收入6.97 亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143 万元，同比下降89.90%。

经营分析

Q3 收入表现匹配中报合同负债。25Q3 公司收入6.97 亿元，同比增长11.19%，我们预计主要由个性化教育业务驱动，趋势上符合合同负债表现（25Q2 期末合同负债同比增长3.73%至5.97 亿元）。

根据公司业务的季节性，Q3 是收款的旺季，25Q3 期末合同负债同比增长22.46%至12.04 亿元，创23 年以来单季度新高，或为后两个季度业绩提供支撑。

Q3 因加大教师储备致使利润同比下滑。25Q3 公司归母净利润143万元，同比下降89.90%，主要由于提前储备老师，成本项增长较快所致。Q3 公司营业成本5.08 亿元，同比增长19.51%，毛利率同比下降5ppt 至27.17%；销售费用6977 万元，同比增长61.14%，销售费用率同比提升至3ppt 至10.01%；管理费用9741 万元，同比下降22.80%，管理费用率同比下降6ppt 至13.97%，主要系股权激励费用减少所致；财务费用1526 万元，同比基本持平。

盈利预测、估值与评级

公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027 年公司归母净利润2.48/2.94/3.58 亿元，EPS 为2.035/2.410/2.936 元，公司股票现价对应PE 估值为22/18/15 倍，维持“增持”评级。

风险提示

教培政策波动；个性化教育业务招生不及预期；职业教育等新业务拓展不及预期。