事件概述

2025Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.97/0.01/-0.02 亿元，同比增长11.19%/-89.90%/-125.21%，业绩低于市场预期主要由于今年快速扩张导致人工成本和销售费用前置，毛利率和净利率下滑。

2025 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为26.13/2.31/2.09/7.62 亿元，同比增长16.30%/31.52%/29.75%/10.35%，经营性现金流净额高于净利主要由于教育培训业务预收款提升。

分析判断:

收入放缓主要由于行业竞争加剧、景气度略有减弱，合同负债仍保持较快增长。公司25Q3 收入同比增长11.19%，增速较上半年放缓我们分析主要由于行业竞争加剧、景气度略有减弱有关。25Q3 合同负债为12.04 亿元，同比增长22.45%，环比25H1 的3.7%增速大幅提升；25Q3 销售收现为13.04 亿元，同比增长19.8%，环比25Q2 的4.81%增速提升。

毛利率下降由于成本前置，净利率增幅高于毛利率主要由于管理、研发、财务费用率下降、营业外收入占比提升。25Q3 公司毛利率为27.2%、同比下降5.1PCT，归母净利率为0.2%、同比下降2.1PCT。净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降6.2PCT、研发费用率下降0.4PCT、财务费用率下降0.2PCT、营业外收入占比提升0.2PCT。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，虽然行业竞争加剧、景气度有所减弱，但公司作为一对一培训龙头重启扩张、净利率提升的逻辑仍存；（2）中长期来看，高利润率的小班组和全日制基地业务有望带动公司整体净利率改善；（3）职业高考升温背景下，预计中职未来人数增长和净利率改善具有空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA 智能绘本馆）有望成为远期增长点。

下调盈利预测： 维持25-27 年收入预测32.01/35.67/39.58 亿元； 下调 25-27 年归母净利预测2.61/3.51/4.28 亿元至2.41/3.00/3.57 亿元，对应下调25-27 年EPS 2.14/2.88/3.51 元至1.98/2.46/2.93元，2025 年10 月28 日收盘价41.84 元对应 PE 分别为21/17/14X，维持“买入”评级。

风险提示

政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。