事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收32 亿元，同比增长16%，归母净利润2.0 亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长6%。

2026Q1 公司实现营收9.5 亿元，同比增长10%，归母净利润0.91 亿元，同比增长23%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长46%。

26Q1 毛利率高基数下同比改善，期间费用率同比优化。2026Q1 公司毛利率32.5%，同比提升0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02/-1.8/-0.1/-0.05pct。

合同负债同比接近双位数增长，为下季度业绩提升奠定基础。截至2026年3 月底，公司合同负债12.5 亿元，同比增长9.5%；2026Q1 公司现金收款11.9 亿元，同比增长9.3%。

学习中心及全日制基地稳健扩张。个性化学习中心从约300 所增加至约330 所，覆盖100 余城市，在全国多个省市布局34 所全日制培训基地，专职教师超5100 人，全日制双语学校在校生人数超过7,500 人。

2026 年经营计划：个性化教育业务稳健扩张，全日制与职教布局持续深化。1）个性化教育：公司个性化学习中心从约330 所继续增加约50 所，专职教师超过6000 人。2）职业教育：加快职业教育业务的扩张步伐，通过并购、合作等方式，整合优质职业教育资源，继续增加全职教师的数量，完善职业教育业务版图。

盈利预测与投资建议：传统高中培训业务稳健发展，短期关注新开网点爬坡进展；同时公司积极布局职教领域，目前中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。我们预计2026-2028 年公司归母净利润2.9/3.6/4.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。