高考升学竞争依旧激烈，培训需求依旧旺盛。参考国家统计局数据，国内出生人口数量在2016/2017 年达峰，按常规入学周期测算，人口红利传导至高一适龄人群的高点将持续至 2034 年，2035 年前高考报名人数仍将保持韧性增长。与此同时，教育部数据显示，2022-2024 年普通本科的录取率边际有所走低分别为39.2%/37.0%/36.5%（2025 年未披露），优质高校扩招幅度有限，高考升学竞争持续加剧。中长期看，高中学科培训受益于生源基数、参培渗透率双重提升，成长逻辑清晰。

行业以存量牌照有序运营为核心格局，龙头持续受益。2024 年 2 月《校外培训管理条例（征求意见稿）》落地，新规实行分类监管：义务教育（K9）学科培训维持强监管，强制登记为非营利、严格限制培训时段；而高中学科培训、非学科类培训不强制非营利属性，明确认可市场化运营模式。供给端延续双减以来严控新增办学牌照导向，存量头部企业凭借校区、牌照优势持续集中行业客流。

AI 替代风险可控，线下托管模式与公司客群高度适配。此前市场担忧通用教育大模型持续迭代、实现全流程自主督学后，叠加线上低价产品冲击，家长付费意愿会从线下真人辅导转向线上 AI 工具。但公司核心客群以补差提分学生为主，普遍学习自律性偏弱，线下真人现场管控、课堂约束、家校同步督学是家长付费核心隐性诉求；同时线上 AI 学科培训存在严格政策约束，无法复刻线下托管式教学场景，难以对公司主业形成颠覆性冲击。

盈利预测与投资建议

基于高中学科培训业务发展节奏偏稳健，略下调2026-2028 年归母净利润至2.8/3.4/4.1 亿元（ 26-27 年原预测为3.0/3.7 亿元） ， 对应PE 估值为11.8x/9.7x/8.2x。资金风格、人口叙事以及AI替代担忧等综合因素扰动下，年初以来股价回撤超30%，目前公司估值已经回落至历史底部区间，但我们分析认为公司业务供需格局逻辑未改，未来3 年归母净利润CAGR 约28%维持较快增长。参考可比公司估值给与2026 年16x 目标估值，对应目标价36.8 元。若暑期招生表现良好业绩兑现确定性有望进一步强化，维持公司“买入”，建议重点关注。

风险提示

政策变动，行业竞争加剧，网点扩张不及预期、培训需求不及预期等风险