事件：公司发布2026Q3 财报，报告期内公司实现营收29.19 亿元，同比+11.73%，归母净利润3.21 亿元，同比+38.70%，扣非归母净利润3.20 亿元，同比+52.99%。

其中，Q3 单季营收7.57 亿元，同比+8.59%，归母净利润0.20 亿元，同比+1297.04%，扣非归母净利润0.17 亿元，同比+830.97%。

点评：

毛利率小幅上行，个性化辅导主业盈利底盘稳固。前三季度综合毛利率34.67%，同比提升0.81pct。公司持续优化校区结构，关停低效网点、集中资源布局高需求城市，毛利率提升体现出校区精细化运营的效果。Q3单季毛利率26.73%，同比小幅回落0.44pct，主要和暑期季度课程排课结构、课时交付节奏有关，属于季度性波动，长期盈利中枢并未走弱。

费用管控持续落地，销售、管理、财务费率同步优化。拆分期间费用来看，前三季度销售费用率 6.57%，同比-0.60pct；管理费用率12.05%，同比-1.72pct；研发费用率0.74%，同比-0.16pct；财务费用率1.44%，同比-0.14pct。前三季度销售净利率10.87%，同比+2.2pct。

合同负债与现金流稳健，预收款储备为后续收入提供安全垫。前三季度经营活动现金流净额8.80 亿元，同比+15.49%，现金流增速匹配收入增长节奏。截至三季度末合同负债12.77 亿元，同比+6.06%，较26 年年初+19.12%，预收款持续积累，印证家长付费意愿保持稳定。教培行业先收款后授课的模式下，合同负债是领先收入指标，当前储备充足，为四季度以及明年春季招生季的收入确认提供支撑。

投资建议：预计2026-2028 年学大教育将实现归母净利润3.45 亿元/4.23 亿元/5.06 亿元，同比增速分别为77.08%/22.33%/19.68%。预计2026-2028 年EPS 分别为2.83 元/股、3.47 元/股和4.15 元/股，2026-2028 年PE 分别为11.78X、9.63X 和8.05X，给予“买入”评级。

风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。