核心观点：

业绩概况：公司发布FY2023 业绩预告，预计归母净利润1.3 亿元~1.65亿元，同比+1094%~1415%，扣非归母净利润1.25 亿元-1.6 亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4 归母净利润1297 万元-4797 万元，同比+347%-1554%，扣非净利润1023 万元-4523 万元，同比扭亏为盈。

个性化教育业务快速恢复，盈利水平显著改善。我们预计公司2023 全年高中阶段个性化教育受益于线下需求快速回暖，收入规模快速恢复，同时全日制基地业务实现稳健增长。同时经营管理效率提升推动盈利改善；此外根据公司2023 年12 月《关于借款事项的进展公告》，截止2023 年12 月紫光卓远借款在2023 年度已偿还本金4 亿元，剩余借款6.14 亿元；预计全年净利率提升至7%左右，未来有望进一步改善。

中长期逻辑顺畅，成长可持续弹性可观。（1）个性化教育成长可持续：

双减政策出台以来行业竞争格局优化，同时高中阶段政策友好，适龄人口基数仍可支撑需求端刚性和客群规模，我们预计高中阶段业务可维持20%左右收入增长、全日制基地保持稳定；（2）职业教育有望带动第二增长曲线：公司积极布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域，根据公司2022 年年报以及《关于对外投资的公告》，公司2022 年完成3 所中等职业学校收购和托管、2023 年8 月以交易对价为3040万元收购沈阳国际商务学校80%权益，有望形成第二增长曲线；（3）股权激励体现发展信心：公司于2023 年7 月向412 位核心员工实施限制性股票激励计划，授予价格14.05 元/股，授予数量436.2 万股。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为1.5/2.3/3.0 亿元，考虑竞争格局优化及公司稀缺行业龙头地位，参考可比公司，给予公司24 年30xPE 估值，合理价值为56.4 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。政策波动、竞争加剧、招生增长不及预期等。