2013上半年家电行业收入增长17.62%,增速同比明显回升。受益原材料成本下降以及产品升级,毛利率同比提升1.27个百分点至22.73%,三项费用率增加0.72个百分点至16.47%。规模增长及盈利能力提升,助利润总额、归属于母公司净利润同比增长35.82%、33.45%,净利润率提升0.56个百分点至4.74%的新高。

其中,二季度收入增长16.69%,利润总额和归属于母公司净利润分别增长38.81%和33.58%。净利润率同比、环比分别提升0.67、1.13个百分点至历史高点5.27%。

1H2013内销全线复苏,内销表现好于出口。上半年空调、冰箱、洗衣机、LCD电视总销量增速分别为3.64%、2.59%、-2.03%、6.36%。其中空调因国内天气多雨及年初库存较高,内销同比增长1.48%,此外空调出口同比增长5.77%;冰箱内销、出口分别增长2.83%、2.51%;洗衣机内销增长6.43%,出口则因去年基数较高下滑15.99%;LCD电视受国内节能补贴政策影响,内销大幅增长29.70%,出口市场较为疲弱,同比下滑10.39%。

年初以来板块跑赢大盘21个百分点。在部分龙头企业年报或一季报业绩超预期带动下,家电行业指数在1-4月份连续跑赢市场指数;5月家电行业表现平稳;6月受乐视超级电视以及空调销售低迷影响,黑电、白电板块出现调整,家电行业指数下跌12.64%,但仍跑赢大盘2.93个百分点;7月国内天气高温带动空调热销,白电板块带动家电指数实现6.69个百分点超额收益;截止8月底,家电行业累计实现收益12.70%,跑赢大盘20.99个百分点。

2013半年报小结:(1)29家家电A股上半年营业收入同比增长17.62%,其中1Q、2Q分别同比增长18.74%、16.69%;(2)其中白电、黑电、厨电上半年收入分别同比增长13.19%、26.10%、21.37%;(3)上半年综合毛利率同比提升1.27个百分点至22.73%,其中1Q、2Q毛利率分别为22.73%、22.74%;(4)其中白电、黑电、厨电上半年毛利率分别为25.13%、17.02%、32.19%;(5)上半年营管财三项费用率合计同比上升0.72个百分点至16.47%,其中销售费用率上升0.49个百分点至11.70%,管理费用率上升0.36个百分点至4.64%,财务费用率下降0.13个百分点至0.13%;(6)上半年归属于母公司净利润同比增长33.45%,其中1Q、2Q分别增长33.25%和33.58%;(7)白电、黑电、厨电上半年净利润增速分别为31.07%、57.64%、17.47%;(8)上半年归属母公司净利润率为4.75%,同比提升0.56个百分点;其中1Q、2Q净利润率分别4.14%、5.27%,分别提升0.45、0.67个百分点。(9)白电、黑电、厨电上半年净利率分别为5.99%(+0.82)、2.10%(+0.42)、7.34%(-0.24)。

目前家电板块动态PE约11倍,估值处于历史底部,板块主要上市公司业绩增长较快,维持行业“增持”评级。9月推荐组合:TCL集团、青岛海尔、美的电器、格力电器。主要理由:1)TCL集团各项业务步入回升趋势,全年业绩高增长,估值较低;2)白电龙头受益于7、8月空调销售高增长,以及新能效标准实行和新补贴政策推出,13年动态市盈率在8-10倍,估值优势明显。

风险提示。(1)行业增速不及预期;(2)原材料价格上涨。