5-7 月空调终端零售受高温天气拉动显著,安装卡迅猛,渠道库存新低。新冷年8月开盘,龙头企业迎开门红。白电板块中报显示净利润增速显著优于收入增速,这亦可能成为新常态下白电企业盈利驱动主要模式。销量景气好转利好估值修复。

以天气之名。癸巳蛇年。上半年多雨; 下半年或闷热。步入 8 月,多个地区高温有所缓解而降水渐增。8 月下旬,江南南部华南等地有较强降雨;黄淮、江淮、江汉等地高温明显缓解;贵州、湖南等气象干旱区降雨呈增多趋势。9月上旬,,除华南地区、新疆、内蒙古西部等地气温较常年同期偏高 1-2℃外,全国其他大部分地区气温偏低 1℃左右,其中东北、四川盆地等地的局部地区气温偏低幅度可达 2℃。空调终端销售受天气影响十分显著。

行业景气:基数效应与库存波动,8 月开门红符合预期。据产业在线,空调内销1-7 月累计+2.6%出口+5.7%。去年下半年以来的地产热销为 2013 年的白电销售积聚刚需,5-6 月终端需求逐步释放增长加速直至高温引爆 7 月。我们预计格力5-7月终端出货量达1千万,库存水平由此降至合理低位;而美的与海尔的 8 月基数相对较低,由此我们判断空调行业内销 8 月 20%+增长无虞。价格水平方面,根据中怡康与海关统计数据,无论出口还是内销,1-7月产品结构改善的趋势仍较为明显,品牌企业的高毛利水平依然可以维持。

品牌格局:招商观察,三大龙头新冷年开盘表现优异。据产业在线,格力美的与海尔在1-7月的空调内销累积增速分别为 0.3%、8.1%和 6.4%。Gree 的安装卡在5-7 月实现了 20%+增长,由于渠道库存持续下降,公司 8 月内销出货增长或达20%+,而 10 月美观新品的推出将提升产品结构与市场竞争力。 我们判断Haier 8 月白电业务整体收入增长接近 20%,其中空调销售收入增长或接近40%。Midea 于 8.2 即新冷年开盘较去年同期提前近一月,我们预计空调 8 月安装卡增长 40%+而厂商出货亦或可达 30%以上。

投资聚焦:低估值蓝筹,Q3 销量景气好转或利好估值修复。年初以来 A 股市场走势扑朔,传统大盘蓝筹股和以创业板为代表的新兴产业指数的表现迥异。就上月已公告的中报而言,Q2 白电整体销售无改观,而出口与内销的整体均价呈同比提升,由此中报盈利增长亦主要依靠净利率提升驱动,这亦将成为新常态下白电龙头企业盈利增长主要模式。预期中 8 月销量景气的好转将利于白电蓝筹的估值水平修复。建议关注格力电器、青岛海尔以及美的电器。