美的是一家覆盖智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团，多元化的产品种类与服务。其中，智能家居事业群，作为智慧家电、智慧家居及周边相关产业和生态链的经营主体，承担面向终端用户的智能化场景搭建，用户运营和数据价值发掘，致力于为终端用户提供最佳体验的全屋智能家居及服务；工业技术事业群，具备专业化研发、生产、销售压缩机、电机、芯片、变频器、伺服系统和散热模块等高精密核心部件产品的能力，拥有美芝、威灵、美仁、东芝、合康、日业、高创和东菱等多个品牌，产品广泛应用于家用电器、3C产品、新能源汽车和工业自动化等领域；楼宇科技事业部，作为负责楼宇产品、服务及相关产业的经营主体，以楼宇数字化服务平台为核心，打通楼宇交通流、信息流、体验流、能源流，为用户提供智能化、数字化、低碳化的楼宇建筑整体解决方案；机器人与自动化事业部，主要围绕未来工厂相关领域，提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，以及面向医疗、娱乐、新消费领域。后文我们分别介绍美的新兴业务板块全面了解下中国综合制造龙头的产业升级与转型。

一．楼宇科技：以商用暖通空调为基础，建设低碳的智慧楼宇

楼宇科技：美的集团旗下负责楼宇产品、服务及相关产业的业务板块

美的自1999年进入中央空调市场，美的商用中央空调的技术来源是成立合资公司+自主研发。2004年重庆美的通用制冷有限公司成立，发力离心机业务。原美的中央空调研发费用率为4%-5%之间，超过公司整体研发费用率，可见中央空调在美的的战略地位。2006年美的中央空调事业部成立，研发出国内第一台变频离心机组。美的与开利（2008年）、博世（2016年）成立合资公司，打开轻商、多联机央空市场。2016年，美的集团并购意大利大型商业水机制造企业CLIVET的85%股权，美的通过多次并购与合资获得央空的先进技术和管理经验。

商用中央空调成立单独事业群，公司将楼宇科技上升到新的战略高度。1）起初美的成立单独的中央空调事业部，该事业部负责家用和商用中央空调业务，2020年美的集团将央空的C端业务分拆至智能家居事业群，中央空调事业部专注B端业务。2）2021年9月美的集团成立“美的楼宇科技事业部（MBT）”，以数字化平台为核心，楼宇科技事业部的经营范围包括商用中央空调、智能控制、数据平台。3）美的楼宇科技以商用中央空调为主，2021年前三季度收入规模占比分别为85%，电梯业务及智能控制业务占15%。美的楼宇科技推出楼宇数字化平台iBuilding，公司正在从单一暖通设备提供商向综合性数字化楼宇解决方案提供者转型。

2021年，美的中央空调事业部后更名楼宇科技事业部，业务覆盖暖通、电梯、能源、楼宇控制等，产品包括多联机组、大型冷水机组、单元机、机房空调、扶梯、直梯、货梯等以及楼宇自控软件和建筑弱电集成解决方案。美的楼宇科技推出楼宇数字化平台iBuilding，公司正在从单一暖通设备提供商向综合性数字化楼宇解决方案提供者转型，基于不同的行业和场景，为用户提供包括顶层设计、建筑实施及后期运维、升级服务在内的数智建筑全栈解决方案。美的楼宇科技利用楼宇设备设施+数字化技术+产业生态布局，打通建筑的交通流、信息流、体验流、能源流，以数字化和低碳化的技术为楼宇赋能，共建可持续的智慧空间。通过与菱王电梯达成战略合作，美的楼宇科技事业部正式进军电梯业务，升级为综合楼宇设备提供商，力争成为楼宇行业的新势力，并打造面向未来的智慧楼宇解决方案。

2021年楼宇科技整体收入规模197亿元，同比+55%；其中暖通业务180亿元左右，占比90%以上；电梯业务预计16亿元，占比约8%；智慧楼宇业务约2亿元。

智能楼宇：智能化起步。在我国，楼宇智能化起源于20世纪90年代，起步较晚，但发展迅速。中国楼宇智能化的发展前后大体经历过三个阶段，分别是初始发展阶段、规范管理阶段和发展阶段，我国楼宇智能化从最开始的理念成型到市场需求认可，再发展至如今的高新技术融合阶段;而我国楼宇智能化的应用市场从宾馆酒店和写字楼，到如今的广泛应用于医院、校园和博物馆等场景。综合来看，中国楼宇智能化发展十分迅猛。

企业规模较大且扩张速度较快。目前，我国楼宇智能化行业正处于高速发展期。在“企查查”网站中搜索“楼宇智能化”相关企业，2015-2021年，我国楼宇智能化相关企业新增数量呈先上升后下降的趋势，从2015年约5500家，增长至2019年的24404家，增长幅度近3.5倍;2021年，新增企业数量下降至约6600家。从一定程度上，行业内企业规模较大，企业数量扩张较快，行业参与者对于该行业的发展较有信心。

市场规模超过7000亿元。根据2021年12月由美控智慧建筑联合亿欧智库共同发布的《中国楼宇自控白皮书》，2021年中国楼宇智能化市场产值约达为7238.2亿元，结合近几年行业的发展趋势，经过初步估算，2016-2021年中国楼宇智能化市场规模逐年上升，存量规模接近5000亿元而新增规模超过2200亿元。因楼宇智能化在低碳、节能方面优势突出，同时能为人们生活带来更多舒适体验，加之政府对楼宇智能化建设规范化、科学化的引导，未来楼宇智能化发展前景较好。

行业趋势：商用央空竞争格局分散，美的自主研发+并购整合功底扎实

1)商用中央空调格局分散，美的是中央空调市场龙头，商用央空份额有进一步提升的空间。

1）根据产业在线数据，2021年中央空调行业规模为1232亿元，其中21H1央空公装渠道占比为61.4%。2）2020年家用、精装修中央空调市场CR5分别为76.7%、81.3%。商用央空市场CR5仅为42.66%，商用中央空调精装修竞争格局相比精装修、家装零售更加分散，原因系商用央空竞争环境更加激烈，大型商用楼宇客户倾向于使用多套暖通方案。分产品看，适用于商用制冷和大型制冷场景的风冷螺杆机、水冷螺杆机、离心式水机2020年CR3分别为38.8%、27.4%、45.8%，对比多联机与单元机行业集中度仍然较低。3）美的是中央空调行业的龙头企业，2020年美的+酷风央空出货额市场份额为14.2%，位列行业第一。分产品看，美的优势主要集中在多联机和单元机上，美的在家用氟机市场保持领先的地位；在商用和大型制冷设备细分领域，美的的离心机和螺杆机水机的份额有望进一步提升。家双碳政策持续推行、城市化率不断提升的背景下，楼宇自控的行业空间有望释放。

2)双碳政策助推建筑节能减排，建筑数字化势在必行。

我国大型公共建筑能耗中，2020年暖通系统能耗约占楼宇总能耗的60%，电梯能耗约占15%，建筑行业未来通过提升强制性节能标准、即有建筑改造、农村节能建设、可再生能源建筑应用等措施，通过智慧楼宇管理系统实现多产品协同和高效节能有助于国家碳中和战略。2）数字化建筑通过数字平台和楼宇自动化系统实现房屋内湿度和温度的精准控制，提供最佳的冷热源和分配系统以及照明和遮阳的优化控制，能源优化的趋势将向楼宇联网、信息技术和能源管理方向发展。

3)楼宇自控潜在行业空间大，在双碳推动下有望未来5-10年内释放。

根据前瞻产业院数据，2021年楼宇自控市场规模为71亿元，16-21年CAGR约为7.26%。2）楼宇自控是楼宇信息流和能源流的中枢系统，减少管理与控制的决策距离，提升能源使用和分配的科学性和有效性。楼宇自控系统包括管理层、控制层、末端设备层、机电被控设备，覆盖楼宇照明、暖通、安防等板块。3）我国楼宇自控渗透率有较大的提升空间。2021年我国楼宇自动化的比例仅有10%左右；美国、日本等很多国家里楼宇自动化已占30%—40%的规模。根据美控智慧建筑数据，未来5-10年内,我国的楼宇智能化市场还有3到5倍的发展空间。4）目前，我国楼宇自控水平相比美国、日本低的原因是国内缺少关于楼宇自动化的统一标准，并且国内楼宇自控起步晚（美国20世纪80年代开始推行楼宇自控）。我们认为在国

4)电梯行业以外资或合资为主导，国产电梯企业崛起。

根据中国电梯行业年鉴数据，2019年电梯的市场规模为4200亿元，同期中国电梯产量为117万台（国家统计局数据），行业单台电梯的价值为36万元。2020年、2021年国内电梯产量分别为128万台、155万台，估算2020、2021年国内电梯市场规模空间分别为4595亿元、5564亿元。我国电梯行业集中度较高，主要集中在头部外资企业。根据前瞻产业院数据，2020年电梯行业CR6（奥的斯、迅达、通力、蒂森、日立、三菱）为70%。大量中国电梯制造企业从为外资企业生产配套零部件开始，在生产过程中不断学习和消化技术，积累资本，改进经营管理水平，并逐步转型为整机制造企业。其在中低速电梯产品方面，国产品牌凭借较高的性价比，逐渐打破了外资品牌对我国电梯市场的垄断。我们认为电梯行业的国产替代进程已经开始，2020年我国电梯行业CR6，相比2019年下降5pct.

美的行业地位逐步提升

在2023年初艾肯网发布的《2022年度中国中央空调市场报告》中，美的楼宇科技凭借在工程项目市场超过15%的市场占有率，蝉联2022年度工程项目市场的第一。2022年，在数据中心、轨道交通、机场航空、工业园区、医院药厂等领域，美的楼宇科技包括舒适系统在内的各种场景解决方案深得用户的信赖。也因此，在第五届舒适系统产业峰会上，美的楼宇科技荣膺了峰会最高奖“艾尚奖”，以表彰过去一年中美的楼宇科技在技术研发、产品应用、市场营销、售后服务、渠道开发等方面的突出表现，以及对于舒适系统产业的引领作用和市场标杆地位。

同时，美的楼宇科技MDV8无界多联机还荣获了第五届舒适系统产业峰会“创新产品奖”。区别于以往的多联机，MDV8无界多联机在可靠性、低碳性、智控性、体验性等维度实现了“1+3”的的硬核技术实力。MDV8从“全生命周期的品质、低碳和舒适”出发，让设计不再被设备本身束缚，以创新技术为美好生活带来全新的解决方案，完美契合复杂多样的设计需求，打破建筑空间的禁锢，为多联机带来更为广阔的应用场景。也因此，MDV8无界多联机被授予第五届舒适系统产业峰会“创新产品奖”。

未来，美的楼宇科技将以“GREENFORONE”双碳战略为引导，提供建筑全链路绿色低碳产品&服务，积极投身全场景低碳行业解决方案，以iBUILDING全面数字化底层能力支撑，为全球每一幢楼宇建筑提供全生命周期服务，与每一位合作伙伴共建可持续的低碳城市生态。

从《中央空调市场》监测的50大市场主流品牌数据来看，2021年中央空调行业“马太效应”明显，品牌集中度进一步提高，头部品牌的市场格局依然没有发生明显变化。作为行业第一，美的楼宇科技2021年聚焦ToB业务，业务覆盖能源、暖通空调、电梯、楼宇控制等，向客户提供低碳智慧楼宇的解决方案，奠定了行业领导者地位。

公司优势：美的集团能够引领中国智能化建筑的国产替代进程。1）其他的外资企业只涉足楼宇科技的部分业务，例如大金只有暖通空调业务，东芝等一系列日资企业缺少BMS，西门子和江森自控缺少电梯业务。2）美的楼宇科技涉猎广泛，“软硬兼施”。硬件方面，美的楼宇科技事业部布局暖通空调（美的+Clivet）、菱王电梯。软件方面，美的打造楼宇弱电智能化系统——美控智慧建筑，美的楼宇科技研究院推出数字化平台iBuilding。

二．美的—机器人与自动化

机器人及自动化事业部，主要围绕未来工厂相关领域，包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，医疗、娱乐、新消费领域解决方案等。

工业机器人是面向工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，它能自动执行工作，是一种靠自身动力和控制能力实现各种功能的机器。工业机器人可对3个或3个以上的轴进行编程，可以是固定式也可以是移动式地应用在工业自动化生产中。目前，工业机器人已被广泛应用于3C电子、汽车制造、船舶制造、化工等多个工业领域之中，按其使用用途可分为搬运作业/上下料机器人、焊接机器人、喷涂机器人、加工机器人、装配机器人、洁净机器人和其他工业机器人。

2021年全球工业机器人规模145.5亿美元（+13.3%），2022全球市场规模$156亿，预计以11.4%CAGR于2029达到$356.8亿。IFR、中国电子学会数据显示，2022年中国工业机器人市场规模609亿元，全球占比45%，为第一大市场。2022年中国市场工业机器人销量30.3万台，同比增长15.96%，其中国产品牌销量12.99万台，同比增长27.01%，增速高于外资品牌。根据高工机器人产业研究所(GGII)，预计2023年中国市场销量有望超过35万台。

2021年全球工业机器人安装量强劲反弹，据IFR数据显示全球安装量大幅增长31%，达到517,000台，已超越IFR去年预期，提前达成2024目标。分区域看，美洲实现同比增长30.8%，欧洲实现同比增长23.5%，亚洲实现同比增长37.5%，而中国的工业机器人安装量高达268,195台，实现同比增长51%，超过全球同期总安装量的50%。IFR还预测全球工业机器人全年安装量在2025年将突破69万台。

“十三五”以来，通过持续创新、深化应用，我国机器人产业呈现良好发展势头。产业规模快速增长，年均复合增长率约15%，2020年机器人产业营业收入突破1000亿元，工业机器人产量达21.2万台（套）。技术水平持续提升，运动控制、高性能伺服驱动、高精密减速器等关键技术和部件加快突破，整机功能和性能显著增强。集成应用大幅拓展，2020年制造业机器人密度达到246台/万人，是全球平均水平的近2倍，服务机器人、特种机器人在仓储物流、教育娱乐、清洁服务、安防巡检、医疗康复等领域实现规模应用。

根据国家统计局的数据，2023年前3月我国工业机器人累计产量约为10.37万台，同比下降3.00%，累计同比降幅收窄明显。我们认为，前3月累计产量下滑主要是受去年同期高基数影响，未来随着制造业投资持续回暖，国产工业机器人供应链仍处于进口替代的黄金时期。

制造业固定资产投资方面，2023年前3月制造业固定资产投资完成额累计同比增长7.00%，较前2月增速收窄1.1个百分点，制造业固定资产投资的持续增长有望带动工业机器人产销量快速回升。

1.行业未来：

2022年国内工业机器人产量为44.31万台，同比增长逾20%。据MIR睿工业分析预测，在2022年，20kg以上的六轴机器人出货量同比增长接近30%，市场份额提升至34%，主要系新能源汽车整车及零部件、动力电池等领域应用增多；因工业市场如汽车零部件及汽车电子、医疗、金属制品、半导体等表现较好，协作机器人出货量同比增加26.5%；因受锂电、光伏、医疗等新兴行业需求拉动，SCARA机器人出货量同比增加3.9%；因大宗原材料上涨和出口萎缩导致的机械加工及焊接等应用需求下滑，以及电子行业消费疲软等影响，20kg以下的六轴机器人出货量同比下滑3.9%；受消费疲弱影响，用于食品饮料及日化等领域的并联机器人同比下滑2.8%。此外，新零售、健康、餐饮、教育等非制造业领域也受到宏观环境影响，机器人应用需求减少，但电力、巡检、医疗等机器人应用市场则表现相对较好。另据MIR睿工业预测，2023年国内工业机器人市场下游行业需求将进一步分化，新能源汽车及新兴行业需求依旧旺盛，销售规模同比增速预计在12%以上。

2.KUKA（2022市占率12.1%）

库卡是知名的基于机器人智能化自动化解决方案供应商之一，库卡在汽车行业、电子行业、消费品行业、物流/电子商务行业、医疗保健等各个行业向客户提供全方位的产品、系统集成和服务：从工业机器人本体、ready2_use（即用型）机器人应用包、一般工业定制生产单元到完全自动化的解决方案。库卡拥有数十年的自动化、流程管理和基于云的服务经验，致力于为客户提供集成自动化和数字化解决方案，专注于生产的数字化网络、灵活的制造和新的商业模式，是德国工业4.0的象征，于2016年加入美的集团。

库卡成立于1898年，早期业务在焊接技术和汽车制造领域，之后逐渐成长为一家提供智能自动化解决方案的全球自动化公司。目前主营业务包括焊接设备、机器人本体、系统集成业务，优势领域为重负载机器人，生产的机器人下游主要应用于汽车制造业。2021年营业额为33亿欧元，同比增长27.2%。2022年11月，美的全面收购库卡，机器人制造业务加速发展。系统集成和机器人业务均占比30%左右，得益于库卡在集成应用领域拥有丰富的经验，中国区业务占比18%。盈利能力相比主要竞争对手稍显落后，2021实现毛利率21.2%，净利率1.2%。2021年公司在欧洲市场营收占比约为42%，美洲市场占比36%，亚太市场里仅以中国占比不断提升（17.9%），其他区域仅占比4.3%。未来以中国为代表的发展中国家、新兴市场、部分中低端制造业的自动化渗透率提升空间巨大，伴随库卡在中国本土化布局的深化，未来有望把握在新兴市场的发展机遇。

美的集团机器人与自动化产业布局时间线：

◆2015年8月，美的集团开始布局工业机器人业务，并于同年8月，通过境外全资子公司MECCA首次对库卡实现5.4%持股。（股权结构：KUKA(59.5%),VoithGroup(25.1%),SWOCTEMGmbH(10.0%),MIidea(5.4%)）

◆2016年2月，美的持有库卡的股份比例提升至10.2%，成为德国库卡的第二大股东；同年5月，美的正式向德国库卡发出收购要约，收购公告称拟用现金支付收购库卡股份比例不低于30%。（股权结构：KUKA(54.662%),VoithGroup(25.10%),MIidea(10.22%),SWOCTEMGmbH(10.018%)）

◆2017年1月，美的耗资292亿元要约收购成为库卡控股股东，要约收购价为每股115欧元，通过其全资境外子公司MECCA合计持有库卡集团37,605,732股股份，最终持股比例达94.55%，此投资协定的固定期限为7.5年。收购前MECCA持有了13.51%的股权。（股权结构：MIidea(94.55%),KUKA（5.45%））

◆2021年11月，美的拟全面收购库卡股权并私有化。美的集团公告称计划全面收购KUKA股权并私有化，本次收购完成后，KUKA将成为美的集团全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市

◆2022年3月25日，库卡发布公告称，持有公司超95%股份的广东美的电器股份有限公司，将向剩余股东支付每股80.77欧元（88.89美元）的现金。

◆2022年11月15日晚，美的集团(000333)披露全面收购KUKAAktiengesellschaft股权并私有化进展。历时6年半耗资315亿完成收购

3.KUKA技术优势：

库卡营收有25%来自于系统集成，33%来自机器人本体设计制造，在本体材料及运动控制、系统集成方面优势显著；2008年开始AGV业务，2014年收购瑞仕格，加码AGV业务，布局医疗和物流运输行业，先后推出康复机器人ROBERT、AMR机器人KMP600I、卫生机器人KRDELTA。

库卡拥有顶尖的控制器和控制算法，具备较强的技术积累。控制器是机器人的大脑，控制算法很大程度上决定了机器人的性能，而库卡在软件算法方面优势显著，其运动控制水平优于“四大家族”的发那科和安川。近年来库卡在控制器方面不断创新，在确保操作简单、高效的同时嵌入云环境，将各种软件产品和数字化服务相结合，加入美的后借助研发资源，成本有望进一步下降。

产品布局方面，库卡的产品线覆盖非常全面，几乎覆盖所有规格和负载范围的六轴、卸码垛、净室、耐高温防尘、焊接、冲压连线、架装式及高精度机器人，并且库卡在六轴、七轴等高端机器人方面拥有较强专利储备，其产品优势就是重负载、高精度，目前有效负载在800kg~1300kg的机器人只有库卡能做，可以有效弥补我国中高端市场的缺陷。

技术水平方面，库卡所在的“四大家族”在中高端机器人市场拥有较强的技术垄断，根据智研咨询资料显示，四大家族在六轴以上多关节高端机器人领域的份额超过90%，在作业难度大、精度要求高的焊接、汽车领域的份额分别为84%和90%，市场垄断地位显著。库卡40年来通过不断技术革新，引领行业标准，可以为我国本土工业机器人技术水平带来借鉴，同时保障中高端机器人的稳定供应。KUKA的客户群体覆盖通用汽车、保时捷、BMW、西门子等知名企业，2020年在中国的市场占有率（出货量口径）达5.99%，排名第五。2021年前三季度，KUKA实现营业收入23.6亿欧元，同比增长26.8%，盈利0.3亿欧元，扭亏为盈。

聚焦研发创新，保持技术领先。领先的技术是机器人公司的核心竞争优势，而过硬的技术离不开持续不断的研发投入，近年来库卡的研发费用率保持在5%左右，2020年研发费用率甚至接近7%。高强度的产品研发使得库卡不断迭代更新机器人产品，提高机器人的精确程度，巩固自身的技术领先地位，从而获取更高的定价权。

协同效应初显，盈利有望改善。美的收购库卡之后，持续推进彼此间的资源整合，协同效应已经逐步显现。依托美的在中国广泛的销售网络，库卡中国业务增长迅速，并且下游应用领域逐步从传统汽车行业扩展到3C家电、食品、医疗等一般工业领域，盈利能力有望逐步提升。

KUKA旗下子公司：

瑞仕格（物流自动化）

-满足当今对全渠道仓储配送物流的需求，提供自动化物流，改造仓库和配送中心服务。通过了解和分析数据，用灵活的机器人与数字驱动的解决方案提高效率、灵活性和敏捷性，优化运营绩效。在内部物流领域推进数字化与机器人技术，努力塑造内部物流的未来，并创造客户价值。

-业务包括解决方案咨询、概念设计、项目实施、客户服务、物流技术和软件等，根据具体需求提供定制服务。瑞仕格成立于人工仓库的时代，在八九十年代迅速发展成为全球知名的物流自动化系统集成商。

瑞仕格医疗（物流传输系统）

-在医疗机构自动化方面拥有数十年的经验，在物流自动化领域不断创新，为院内物流和药房自动化领域提供整体解决方案。自2004年进驻中国，瑞仕格医疗扎根中国市场，为中国医院客户提供长远、高质量的产品和服务，涵盖了从前期设计、项目实施、安装调试到后期维护等一站式技术服务支持，帮助。

-中国百强医院排行榜中排名前20家有16家选用了瑞仕格医疗的产品，截至目前，瑞仕格医疗已经售出15000+套物流自动化系统，设立中国售后服务网点12个，40+名售后服务人员24小时全天候服务。

-通过专业自动化和智能领域知识，前瞻性的将药学、物资运输、大数据分析结合在一起，助力提高院内药品管理和物流运输的准确性，提供工作效率，紧扣医院“智慧化”时代发展脉搏，促进智慧医疗与医院建设深度融合。

双方优势互补，协同性初见成效。库卡收购瑞仕格以后，两者的协同性已经初步取得一些成效，具体来看：

-物流自动化的下游客户往往需要完整的解决方案，包括生产线、物流、仓储自动化等等，瑞仕格有着丰富的物流集成经验，可以为库卡赋能；

-物流过程中通常会使用AGV、AMR等产品，而瑞仕格在这方面比较欠缺，而库卡本身具备研发、生产AGV、AMR产品的能力，可以有效补齐瑞仕格的短板；

-由于瑞仕格物流和库卡存在一些共同领域的客户，通过合作双方可以实现客户共享，在拓宽客户群体方面具备协同性。

4.KUKA经营状况及未来的发展情况

KUKA的主要营收都来自欧美市场，这两个区域受新冠疫情波及较大，导致整体行情不景气。改善KUKA需要借助欧美市场的恢复以及中国市场业务的推广与拓宽。现已加大了KUKA本地化的研发与供应程度，降低成本，并通过本地研发团队推出了KRSCARA、KR4AGILUS等一系列新产品。同时，KUKA也积极探索在非汽车行业的应用，伴随工业自动化、数字化的大趋势，未来KUKA在高端工业生产领域有着不容小觑的潜力。

自收购完成后，库卡业绩表现较为疲软。自2017年美的收购库卡以来，库卡的营收和业绩出现连续3年下滑，2020年在汽车产业周期与疫情的双重影响下，库卡的营收一度下滑近20%，EBIT亏损近1.17亿欧元，疲软的业绩一定程度上拖累了集团整体表现。市场此前多数认为，美的该项并购整合进展推进较为缓慢，尚未取得理想的协同效应。

行业数据显示机器人行业的发展潜力依然巨大，公司仍然看好机器人业务板块。一方面，库卡将在未来三年投入5亿欧元用于研发支出，以驱动创新，凭借软件与数字化服务，拓展新的市场，同时更加注重可持续发展的环保节能技术，不断改进产品组合，使之具备更好的节能表现，通过现实增强（AR）、大数据（BigData）和数字孪生（DigitalTwins）等新技术应用，以实现工业领域数字化的转型和工业物联网（IIoT）的发展；另一方面，在2019年，库卡中国事业部确立了未来5年的业务发展规划，制定432+X的国内产品布局，即4大类产品家族、3大数字化平台、2条快速迭代和全新业务布局；在业务拓展方面，继续保持在汽车领域的优势，积极拓展一般工业、电子、医疗及物流、服务等新业务；在对内管理方面，聚焦研究开发、供应链管理、卓越运营和数字化等方面，加强资源投入以加速打造美的机器人及工业自动化业务核心竞争力。

库卡业绩表现欠佳受到欧洲传统汽车订单下滑拖累以及全球新冠疫情的影响。对比来看，机器人“四大家族”的下游客户均以汽车客户为主，近年来均受到汽车行业增速放缓的影响，ABB、发那科、安川的机器人业务都有下滑。2021年以来下游需求已有恢复趋势，2021年库卡EBIT为0.62亿欧元，已实现扭亏为盈。

5.行业竞争格局：主要对手竞争优势

在四大机器人家族之中，库卡是唯一从下游汽车焊接领域切入机器人赛道的公司，其余三家均是由上游零部件外延拓展机器人业务，因此外购核心零部件一定程度上挤压了库卡的盈利空间。

-业务结构有所不同，收入各有侧重。综合来看，在四大家族之中，库卡的业务结构较为单一，且偏重下游系统集成业务，其余三家产业链布局较为均衡，上游零部件和机器人本体业务均有布局。

-盈利水平对比，发那科遥遥领先，库卡处于最低位。工业机器人属于技术密集型行业，公司经营模式和产品竞争力决定了其盈利水平。

（1）Fanuc发那科机器人：专注工业自动化领域，数控系统、数控机床、工业机器人三位一体。日本发那科公司成立于1972年，是全球数控系统的绝对领先者和工业机器人龙头，全球工业机器人份额之首，最早从数控系统研发起步，进而逐步外延拓展至数控机床、工业机器人，在数控系统领域具备强大竞争力，能够对机器人实现高精度控制。主营业务包括工业自动化（FA）、数控机床（Robomachine）、机器人（Robotics）和维保服务（Service），营收结构较为均衡，机器人与工厂自动化业务板块各自占比30%左右，其余两项业务占比20%左右。主要优势应用场合为轻负载、高精度。乘用车焊装车间中常见发那科机器人，其产品也常应用于机械加工，电气和电子、橡胶和塑料、食品、木材和家具等行业。2021年企业营业收入7330亿日元（约合437亿元人民币），其中机器人业务占比超三分之一。其盈利能力在“四大家族”中遥遥领先，2021年毛利率达到36.6%，净利率达到21.4%，

-掌握核心技术，严控生产成本。发那科在数控系统和机器人领域具备较强技术垄断，坚持自主研发路线，上世纪70年代，发那科也曾外购伺服电机，但通过持续的研发投入，公司成功突破技术壁垒，实现自给自足。21世纪以来，发那科的研发费用率维持在5%以上。较高的研发投入使得发那科在机器人领域除了减速器外，其余核心零部件均能实现自产，从而大幅降低了生产成本。

机器人实现高精度，主导高端定价权。发那科在高端机器人领域积累较深，其机器人的精度在同负载等级下高于四大家族的其他品牌，也是全球唯一实现用机器人生产机器人的企业，其工厂自动化率高达80%，各业务板块之间形成了良好的协同效应。掌握了高精度的生产技术，发那科主导了高端机器人的定价权，进一步提升了盈利能力。

发力全球化布局，完善本土化服务：发那科的崛起离不开前瞻性的全球化扩张，目前公司已经在全球108个国家开展相关业务，而安川电机和库卡仅在29个和25个国家有所布局，与发那科存在较大差距。此外，发那科不断完善本土化售后、维保服务，其修理工厂可以修理30年前的产品，强大的本土化配套服务能力使得发那科的全球化拓展非常成功，能够和本国竞争对手相抗衡。2021年发那科在欧洲及美洲市场占比合计约36.9%，中国、日本市场分别占比31.1%、15.2%，除中日外的亚太市场销售占比16.1%。同为日本企业发那科同样在亚太区域更具优势，但其相比安川在中国、欧美等日本以外的销售占比更高。

综合来看，发那科的核心竞争力主要包括五个方面：

强大的自主研发能力。

完整的产业链布局。

高端产品的定价权。

业务版块间的良好协同。

前瞻性的全球化扩张。

（2）ABB机器人。1988年创立于瑞士，全球电力电机及自动化设备巨头，起家产业为变频器，最早在电力电气领域成绩斐然。优势是机器人算法，机器人和自动化领域的全球领先企业之一，专注于开发和制造高效能和灵活的机器人，在工业机器人领域运动控制技术优势突出，且拥有较强的系统集成能力，主要应用于汽车制造、电子设备制造、金属加工等重工业产业领域。主营业务覆盖电力电器领域，旗下5主要业务部门：电力产品部、电力系统部、离散自动化与运动控制部、低压产品部，过程自动化部。营收结构比较稳定，电力电网业务占比45%，是公司的核心业务，工业自动化以及运动控制业务均占比20%左右，机器人以零散自动化仅占比10%左右。当年公司完成业务调整，实现道齐的剥离，从而优化了账面收益。其机器人主要应用领域有机器人码垛、焊接、激光切割、冲压、分拣以及喷涂，行业多为汽车、化学等产业。2021年营收289.5亿美元，同比增长11.03%。2021实现毛利率33%，净利率13.5%，位于第二。2021年ABB在欧洲市场营收占比约为36%，美洲占比30%，亚太市场合计占比34%。同为欧洲本土的机器人公司，ABB的全球布局相对平均，且亚太市场占比明显高于库卡。

（3）YASKAWA安川电机：工控自动化龙头，从电机外延拓展至机器人

安川电机成立于1915年，总部设于日本北九州，是日本第一家做伺服电机的公司，在运动控制领域（伺服电机+控制器）拥有较强积累，，逐步向驱动、控制领域延伸，目前主营业务包括运动控制（控制器、伺服电机、变频器），机器人以及系统工程三大板块主要涉及电气化，主要覆盖点焊、弧焊、油漆等。其机器人具备高稳定性，且均价在四大家族中相对较低。机器人特点为高负载、高稳定性。安川机器人主要应用于小汽车制造业、电子电器工业生产、橡塑制品生产、铸造、食品、化工等行业。2021年安川电机销售收入为4790亿日元，同比增长23%绝大部分收入来自机器人以及运动控制（伺服电机和控制器），合计占比85%左右，系统集成占比10%。2021毛利率29.9%，净利率为8.1%，过去年间盈利能力相对平稳。

完善全球化布局，发力新兴市场：目前安川的销售网络遍布全球29个国家，生产基地触达12个国家，围绕不同地区的市场需求，合理配备不同的供应链体系以及销售渠道布局，其海外业务占比已经拓展至67%，而中国市场已经成为仅次于日本的第二大收入市场，营收占比超过20%，已经成为公司增长的新动能。2021年安川在EMEA及美洲市场占比合计约30.7%，中国、日本市场分别占比27%、30.9%，除中日外的亚太市场销售占比11.3%。作为日本企业，公司重心更偏向亚太市场。

强化研发技术，专利数量领先：安川电机近10年研发费用率保持4~5%，年均研发投入在134亿日元左右，强大的研发能力赋予了产品极强的性能和竞争优势。此外，安川在全球工业机器人领域专利申请数量位列第一，深厚的专利壁垒支撑了公司今年密集的机器人推新，加速了产品的升级和迭代。

外延并购补齐版图，盈利能力稳定改善：近年来，安川的外延拓展进度有所加速，不断补齐和完善业务版图，2013年并购AgilePlanet完善智能软件技术，2015年收购YEData完善激光焊接布局，2016年年收购DoolimRobotics拓展机器人涂装领域，2018年收购YSAD安川西门子自动化驱动子公司股权强化自身的工业驱动技术。总体来看，安川的外延并购集中在机器人、逆变器等领域，在强化了已有技术的同时，加速了海外市场的渠道扩张，有望稳定改善盈利能力。

总体来看，安川电机的核心竞争力主要包括四个方面：

强大的研发能力；

丰富的专利储备；

谨慎的外延并购补齐版图；

积极的全球网络布局。

国产品牌市占率合计9.7%。工业机器人国产化替代进程加快，2025年有望突破40%。目前中国工业机器人产业链已逐步完善，多个国产品牌进军国际市场并得到广泛认可。此外受国家政策驱动我国本土机器人品牌发展势头良好，技术创新能力提升，国产化率有望进一步提升。睿工业数据显示我国工业机器人内资份额逐年提高，2025年有望突破40%。

三、美的——数字化创新

数字化创新业务是美的集团在商业模式变革中孵化的新型业务，包括为企业数字化转型提供软件服务、无人零售解决方案等。包括：

1）安得智联

安得智联为美的旗下物流科技企业，致力于为客户提供端到端数智化供应链解决方案。安得智联建立且持续迭代端到端全链路数智化物流运营能力，为客户提供从原料至成品的生产精益物流，线上线下渠道一盘货，物流仓干配一体化及2C服务送装一体化的系统解决方案，协助企业推动渠道变革与供应链效率优化，提升竞争优势，助力客户实现可持续性发展。

2）美云智数

新型软件企业，依托美擎工业互联网平台，将管理实践软件产品化，为智能制造及产业互联提供工业软件及数字化咨询服务，业务涵盖数字化咨询、智能制造、数字化研发等领域，在汽车、半导体、日化、农牧、医疗等多个垂直行业具有领先的数字化解决方案，已服务50+细分行业、1000+行业领先企业。

3）美智光电

美智光电是美的集团旗下专注于照明及智能前装电气产品研发、生产、销售于一体的科技公司。主营产品品类：照明、浴霸、智能门锁、智能面板、智能晾衣架等。

4）美的金融

美的金融围绕美的集团产业生态圈，聚集发展产业金融，运用大数据和互联网工具，为用户提供产业链金融、美的支付、消费金融等多样化金融服务。同时致力于建设开放共赢的供应链金融科技平台，为企业提供金融科技解决方案。

四．美的工业技术

美的工业技术事业群作为美的集团五大业务板块之一，以科技为核心驱动力，聚合智慧交通、工业自动化、绿色能源和消费电器四大领域的核心科技力量，拥有GMCC美芝、Welling威灵、Hiconics合康、Sunye日业、Servotronix高创、MR美仁、MSCT美垦、Toshiba东芝、Motinova等多个品牌，产品覆盖压缩机、电机、芯片、汽车部件、电子膨胀阀、变频器、伺服及运动控制系统、减速机、散热部件和SVG等高精密核心部件产品。以科技驱动万物为愿景，美的工业技术将以技术创新的力量支撑全球工业的发展，为全球泛工业客户提供绿色、高效、智慧的产品和技术解决方案，为数十亿终端用户创造美好生活。

五．美的新业务发展总结

本文全面梳理了美的集团在新业务领域的探索，新业务涉及四大板块分别是：美的的智能楼宇、美的的工业机器人、美的的数字化创新和美的的工业化技术。综合来看，我们认为美的的楼宇智能和美的的工业机器人是未来业务新的增长点。其中美的楼宇是我们整体认为最有潜力的增长业务。第一，楼宇空间市场规模巨大，能够承担起美的开发第二增长曲线的战略任务。第二，楼宇智能业务之上，美的叠加了数字化创新服务，某种程度上做出了美的的业务差异。第三，智能楼宇和家电业务的业务关联性相对较高，也符合公司的能力圈成功率大。工业机器人市场规模并没有我们想象中的那么大，但是工业机器人美的智能化升级制造的核心一环，未来该领域的突破对公司的战略升级意义重大，值得我们关注。

参考资料：

Ø20230704-中金公司-美的集团（000333.SZ）：受益暖通板块高景气，龙头盈利稳定提升

Ø20230228-中金公司-美的集团（000333.SZ）：蝶变，ToB业务竞争力展现，ToC业务复苏

Ø20221209-浙商证券-美的集团（000333.SZ）：B端专题系列报告（一），入股科陆电子，拓疆储能赛

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