核心要点：

公司发布2025 年一季报与2024 年年报，业绩保持快速增长2025 年4 月25 日，公司发布2025 年一季度报告。根据公司2025 年一季报，2025 年一季度公司营业收入同比增长15.2%至91.5 亿元，归母净利润同比增长32.0%至6.6 亿元，扣非后归母净利润增长34.1%至6.1 亿元。

根据公司2024 年年报，2024 年公司营业收入约300.6 亿元，同比增长9.2%；归母净利润13.3 亿元，同比增长52.9%；扣非后归母净利润11.4 亿元，同比增长100.1%；经营活动现金流净额13.3 亿元，同比减少18.5%；基本每股收益0.68 元，同比增长53.4%。加权平均ROE 约7.9%，同比上升2.5pct。

行业需求筑底回升叠加公司经营效率提升，推动公司业绩快速增长土石方机械。2024 年，公司装载机业务保持业绩规模最大贡献，国内市场份额稳居第一。电动装载机全球销量同比增长194%，市场占有率行业领先。挖掘机业务销量增速高于行业27pct，出口销量高于行业15pct，海内外市场份额再创新高。公司2024 年土石方机械业务收入同比增长12.8%至179.4 亿元，毛利率同比上升0.2pct 至22.0%。

其他工程机械及零部件方面。公司小型工程机械、汽车起重机、高空机械、塔机、摊铺机等品种销量增长均超100%；平地机、桩工机械、矿卡、叉车市场规模快速增长；后市场配件全年收入超10 亿元，多个大品类和销售大区均创下历史新高。推动公司2024 年其他工程机械及零部件业务收入同比增长3.0%至90.8 亿元，毛利率同比上升8.8pct 至21.8%。

电动化&国际化双重驱动，公司盈利能力持续增强国际化方面。公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产。在印度、欧洲、美国、海外特区设立研发机构，通过近400 家经销商为海外客户提供销售和服务支持，构建起服务全球客户的国际经营体系。2024年，公司海外地区收入达137.6 亿元，四年复合增速达42.1%，收入占比由2020 年14.7 提升至2024 年45.8%。毛利率则在电动化产品占比上升、原材料成本下降等因素驱动下，由2021 年20.8%提升至2024 年28.6%。

电动化方面。2024 年公司成功下地29 款电动产品、发布上市20 余款。公司已累计开发90 余款电动产品，覆盖11 条产品线，形成2-10 吨装载机、1.7-95 吨挖掘机完整型谱，包括纯电动、拖电、换电、混合动力、甲醇燃料、多动力等多种技术路线。2024 年，电动化成为公司海外业务新的增长点，电动化产品收入同比增长超 380%。

信用减值损失同比减少，期间费用率&风险敞口略有上升费用率方面，公司持续加大销售和研发投入，2024 年销售和研发费用同比增长22.6%、25.8%，占收入比重同比提升0.9、0.5pct 至7.9%、3.8%。叠加管理和财务费用率同比下降0.1、-0.3pct 至2.8%、0.5%，2024年公司期间费用率同比上升1.2pct 至15.0%。此外，2024 年，公司信用减值损失同比减少1.7 亿元，占营业收入比例同比下降0.7pct 至1.2%。

表外风险敞口方面，截至2024 年末，公司融资租赁、按揭、定向保 兑仓等业务担保余额合计约68.5 亿元，占收入比例同比下降2.9pct 至25.7%。而受应收账款增加影响，2024 年末公司表内风险敞口（应收票据+应收账款+应收款项融资+长期应收款+一年内到期非流动资产+发放贷款及垫款）约165.7 亿元，占收入比例同比上升4.3pct 至55.1%。

投资建议

公司作为国内工程机械龙头之一，2022 年实现混改和集团整体上市，极大提高公司市场化程度与核心竞争力。2024 年和2025 年一季度，在公司国内业务企稳和国外地区收入持续增长下，公司业绩保持高速增长。此外，根据《2025-04-26-000528.SZ-柳工-关于大股东增持公司股份计划的公告》，公司控股股东柳工集团宣布，计划增持公司股份约2.5~5.0 亿元。展望未来，随国内土方机械需求持续增长和公司海外业务持续发展，公司业绩有望保持增长。我们预计2025-2027 年，公司营业收入347.0、394.8、443.2 亿元，同比增长15.4%、13.8%、12.3%；归母净利润20.8、26.4、33.7 亿元，同比增长56.9%、26.6%、27.8%。对应2025 年4 月25 日收盘价，市盈率为9.9、7.8、6.1 倍。鉴于公司业绩有望持续快速增长，当前估值水平较低，我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示

国内工程机械复苏不及预期。公司国际化进程不及预期。原材料价格上涨。贸易摩擦加剧。汇兑损失和减值损失增加。