事件描述

柳工发布2025 年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润11.80-12.79 亿元，同比增长20%-30%，中值测算为12.29 亿元，同比增长25%；对应25Q2 归母净利润5.23-6.21 亿元，同比增长8%-28%，中值测算为5.72 亿元，同比增长18%。预计上半年实现扣非归母净利润10.90-11.88 亿元，同比增长21%-32%，中值测算为11.39 亿元，同比增长26%；对应25Q2扣非归母净利润4.78-5.76 亿元，同比增长7%-29%，中值测算为5.27 亿元，同比增长18%。

事件评论

受益国内土方机械回暖，25H1 公司内销收入预计较快增长。根据CCMA，2025 年上半年我国挖掘机行业内销量65637 台，同比+23%，或受益于行业经历大幅下滑后基数绝对值低位，同时更新换代比例提升，且二手机出口加速了更新进程等。公司作为国内挖掘机第一梯队制造商，增速有望优于行业，市场份额有望稳步提升。后续伴随社会存量设备中需更新的比例提升，叠加二手机出海、专项债推动基建开工修复、设备更新政策、电动化渗透率提升等，国内行业周期向上趋势较为明确，公司挖机内销有望持续增长。对于装载机，2025 上半年我国行业内销量35622 台，同比+23%，或受益于电动化渗透率提升、下游需求修复等。公司作为国内装载机龙头，25H1 收入或实现显著增长，后续国内电动装载机行业格局有望改善，叠加公司持续推出创新产品，电动装载机毛利率有望显著改善。

公司境外收入或持续增长，新兴市场或为主要拉动。根据海关总署，25 年1-5 月我国工程机械整体出口金额230.57 亿美元，同比+8.9%，公司上半年境外收入预计持续增长。

分区域来看，新兴市场为主要增长拉动，25 年1-5 月我国工程机械行业出口非洲、中亚、中东、印尼地区金额同比分别+49%、+32%、+28%、+22%，公司在上述地区或同样实现较好增长。此外，欧洲地区近期或呈稳步修复态势，5 月我国工程机械出口西欧金额同比+11%实现转正、小松欧洲挖机开工小时数同比+4.6%，公司欧洲区域业绩今年有望实现改善。伴随公司制造、销售、售后服务、金融服务等全球化布局日益深化，海外竞争力有望持续提升，市场地位有望持续向上。

展望后续，国内伴随行业更新周期上行、人工替代、电动化等因素，按照更新周期，预计未来上行趋势明确，公司境内收入有望持续增长；海外方面，伴随公司国产品牌全球竞争力提升，海外份额有望稳步增长。同时，公司持续推进内部管理优化、降本提效等，叠加产品、区域结构优化，盈利能力有望持续上行，预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润18.60 亿、25.23 亿元，对应PE 分别为11 倍、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、基建、地产投资增速低于预期；

2、海外市场拓展不及预期。