事件描述

公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收181.81 亿元，同比+13.21%；实现归母净利润12.30 亿元，同比+25.05%；实现扣非归母净利润11.46 亿元，同比+27.01%。其中25Q2 公司实现营收90.32 亿元，同比+11.22%；实现归母净利润5.73 亿元，同比+17.94%；实现扣非归母净利润5.34 亿元，同比+19.76%。

事件评论

境内、境外收入持续较快增长，土方机械市占率进一步提升。25H1 公司营收同比+13%，一方面，境内收入同比+16%，其中装载机收入同比增长20%以上，电装销量或持续大幅增长；挖机国内终端销量同比+31%，市占率提升1.6pct，市场地位稳步提升。另一方面，25H1 境外收入同比+11%，分产品线来看，土方机械销量增速跑赢行业19pct，全球份额提升约1pct，其中装载机收入同比增长20%+，电装出口量占行业电装出口比例50%以上稳居第一；挖机海外终端销量同比+22%，全球市占率提升0.5pct；此外，新兴业务增长迅速，矿机、高机、起重机、叉车海外销量同比增幅均40%以上；分区域看，新兴市场增长强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等区域增速较快，部分地区增速高达80%以上。

盈利能力稳步提升。25H1 公司综合毛利率22.32%，同比+0.22pct，其中境内毛利率同比-0.65pct，或主要系电装行业竞争激烈导致毛利率下降拖累，后续伴随国内电装行业格局出清，境内毛利率有望回升；境外毛利率同比+1.49pct，境外盈利能力显著提升。此外，25H1 公司预应力/租赁业务毛利率同比分别+4.47pct/+1.97pct，对整体盈利能力提升具有明显带动作用。

拟新建印尼工厂，全球化布局继续深化。公司公告拟投资5 亿元人民币新建印尼制造工厂，一方面印尼新工厂有助于加深东南亚及印尼的本土化布局发展，另一方面有望在一定程度上缓解贸易关税影响，助力海外市场长足发展。截至25H1，公司海外经销商网络规模突破400 家，服务网点超过1300 个，全球化布局持续深化。

公司董事会同意“十五五”战略规划。战略目标为2030 年实现营业收入600 亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8%。据此计算，2030 年利润目标48 亿元，24-30 年营收目标CAGR 达12%，利润目标CAGR 达24%。公司有望通过构建土方机械核心业务，矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务及农机、新技术和产业金融等新兴业务的三大核心增长引擎，推进三全战略全面升级，助力公司实现全面长远发展。

预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润18.60 亿、25.22 亿元，对应PE 分别为12倍、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、基建、地产投资增速低于预期；

2、海外市场拓展不及预期。