柳工发布半年报，2026 年H1 实现营收206.74 亿元（yoy+13.71%），归母净利10.63 亿元（yoy-13.55%），扣非净利9.35 亿元（yoy-18.44%）。

其中Q2 实现营收106.13 亿元（yoy+17.51%，qoq+5.49%），归母净利4.57 亿元（yoy-20.17%，qoq-24.56%）。上半年面对复杂严峻的宏观环境，公司以持续的技术创新赋能全球市场突围，增长扎实。看好公司在矿山机械和电动工程机械领域的竞争力提升，维持“买入”评级。

海外土方机械贡献核心收入增量

26H1 土石方机械/其他工程机械及零部件/预应力机械/租赁业务收入分别同比+16%/+14%/-3%/+7%。据中报，公司上半年核心板块土方产品销量增速优于行业水平7 个百分点，市场占有率增长超1 个百分点；细分品类增长强劲，滑移装载机和宽体车销售同比增幅均超50%，矿山设备深耕多细分领域打造标杆应用；第二增长曲线强势崛起，正面吊、农机、钻机等新兴产品实现成倍增长。26H1 国内/海外分别实现收入102 和105 亿元，分别同比+6%和+23%，海外如非洲、亚太、中东中亚等重点区域销售额同比增幅均超30%，呈现多点突破态势。

电装出口继续向好，电动化进程持续提速

据中报，上半年公司装载机业务核心指标全面提升，营业收入、全球销量、现金流等均实现同比增长。电动装载机全球销量同比增长超 95%，行业领先地位持续巩固；海外电动装载机进程全面提速，出口同比增长超 150%，占国内行业电动装载机出口比重近50%，强势领跑中资品牌电动化出海进程。挖掘机业务实现收入增长超12%，电动挖掘机快速放量、全球销量增长超 500%。

汇率波动影响盈利能力和利润表现

26H1 公司毛利率20.69%，净利率5.37%，分别同比-1.63 和-0.97pct，国内外毛利率均出现一定下降，原因推测系汇率波动以及上游原材料成本上涨的冲击。26H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.69/-0.2/+0.2/+1.99pct，各项费用整体管控良好，财务费用率提升主要系人民币升值导致3.1 亿元汇兑损失，而去年同期为9356 万汇兑收益，扣除该影响后上半年净利润增速约15%。

盈利预测与估值

考虑到年内人民币持续升值对于汇兑损失和毛利率的负面影响，我们下调公司26-28 年归母净利润至16.00/19.77/22.49 亿元（较前值分别调整-17.71%/-7.86%/-7.93%，三年复合增速为12%）。可比公司2026 年一致预测PE 约14 倍，给予公司26 年14 倍PE 估值，下调目标价为11.06 元（前值13.3 元，对应14 倍26 年PE）。

风险提示：1）汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期加剧；3）海外业务拓展不及预期。