赛轮轮胎近期经营势头强劲，2025年第三季度营收首次突破100亿元，创单季历史新高，税前利润亦达历史峰值。公司全球化布局加速，印尼、墨西哥新工厂已于2025年中投产并开始贡献销量，埃及新基地建设顺利推进，预计2026年下半年投产。

欧盟反倾销调查催化在即：欧盟预计于2025年12月至2026年1月对中国产乘用车胎（PCR）反倾销案做出初裁。市场普遍预期税率较高，将导致中国大陆对欧出口大幅减少，形成供给缺口。赛轮已提前将对欧出口订单转移至越南工厂生产，不仅规避了关税影响，更有望受益于欧洲市场潜在的10%以上的价格上涨和订单转移，实现量价齐升。目前公司欧洲订单已非常饱满。

成本下行，盈利修复：公司主要原材料（天然橡胶、合成橡胶等）综合采购价格在2025年第三季度环比下降7.44%。考虑到公司原材料库存周期约为1.5至2个月，三季度成本下降的利好将在第四季度财报中得到更充分的体现，为公司毛利率环比持续改善提供了坚实基础。

全球化产能布局领先，有效抵御贸易壁垒：公司是中国轮胎行业中海外布局规模最大的企业，在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥均已建成生产基地，并正在建设埃及工厂。这种“多点开花”的全球化布局使公司能灵活应对各类贸易摩擦（如美国关税、欧盟双反），将生产和订单在不同基地间转移，显著降低单一市场政策风险，构筑了坚实的竞争壁垒。随着海外新产能的逐步释放，公司将进一步巩固其全球供应链优势，保障长期增长。

产品结构持续升级，高附加值业务驱动增长：公司正从传统轮胎制造商向高附加值产品供应商转型。

非公路轮胎（OTR）：特别是巨胎业务，技术壁垒高，盈利能力强，2025年前三季度毛利率超过37%。公司已成功进入力拓、必和必拓、淡水河谷等国际顶级矿业巨头的供应链，未来随着合作深化和产能扩张（规划产能46.7万吨），将成为公司重要的利润增长极。

“液体黄金”轮胎：该系列产品性能优异，成功打破了轮胎“魔鬼三角”技术瓶颈，品牌定位高端，在国内市场对标国际一线品牌定价。液体黄金轮胎的推广不仅提升了公司的品牌形象，也直接拉动了产品均价和盈利水平。

配套市场（OE）加速突破，抢占未来替换市场份额：公司在OE市场，尤其是新能源汽车领域，取得了显著进展。目前已成功配套比亚迪、吉利、蔚来、越南VinFast等多家国内外知名车企。公司国内配套销量预计将从2024年的约240万条增长至2025年的超过500万条，2026年有望达到800-900万条。尽管当前配套业务盈利较弱，但这是提升品牌认知度、锁定未来高利润替换市场的关键战略布局。

公司近两年战略重心明确，持续推进全球化产能扩张和产品结构高端化。

新产能建设：印尼工厂和墨西哥工厂已于2025年5月实现首条半钢胎下线，印尼工厂的全钢胎和非公路轮胎也于8月下线，目前均处于产能爬坡阶段。埃及工厂项目于2025年8月公告，目前已开工建设，预计2026年下半年投产。这些新基地建设速度均快于行业平均水平，体现了公司高效的项目执行力，将有效提升全球供应链的响应速度。

高附加值产品：公司重点推广非公路轮胎和液体黄金轮胎。非公路轮胎方面，公司持续深化与全球矿业巨头和工程机械龙头的合作。液体黄金轮胎方面，公司推出时尚彩边系列，并与小米汽车等合作开发赛道高性能轮胎，向科技消费品升级，提升品牌形象和产品溢价。

靠管理赚钱：公司通过全球化的智能制造基地布局、标准化的生产流程和高效的供应链管理，实现了行业领先的成本控制和运营效率。这是公司在竞争激烈的轮胎市场保持稳定盈利的基础。

靠技术赚钱：公司通过在非公路轮胎（特别是巨胎）和液体黄金轮胎等高技术壁垒、高附加值产品上的突破，获得了显著高于行业平均水平的毛利率和品牌溢价。这部分业务正成为公司利润增长的核心驱动力。

公司主营业务分为全钢子午胎、半钢子午胎和非公路轮胎三大板块。

非公路轮胎是公司过去三年毛利率最高的业务。2025年前三季度毛利率超过37%。该板块产品技术壁垒高，主要应用于矿山、工程等领域，公司已进入多家全球顶级矿企和工程机械制造商的供应体系。

半钢子午胎是公司收入占比最大的业务板块。2025年前三季度毛利率约为26%。该板块主要用于乘用车，公司在配套市场增长迅速，尤其是在新能源汽车领域，已成为比亚迪、蔚来等车企的供应商。

全钢子午胎是公司过去三年增速较快的业务之一。2025年前三季度销量同比增长近16%，毛利率约为19%。该板块主要用于卡客车，公司在国内新能源商用车配套市场占有率较高。

公司客户结构多元，覆盖配套（OE）和替换（RE）两大市场，遍布全球180多个国家和地区。

配套市场（OE）：公司已进入众多国内外主流车企的供应体系。

新能源车企：比亚迪、吉利、蔚来、长安、越南VinFast等。其中，公司为越南VinFast的配套份额约60%。

传统车企及商用车：一汽解放、中国重汽、宇通客车、三一重工、东风汽车等。

工程机械：卡特彼勒、约翰迪尔、小松、沃尔沃、徐工、柳工等。

替换市场（RE）：主要通过经销商模式销售，已与多家国际大型经销商建立战略合作关系。

非公路轮胎：客户为全球顶级矿业公司，如淡水河谷、必和必拓、力拓集团等，已与力拓签订五年全球框架协议。

新客户拓展情况

公司正积极开拓国内外优质配套客户，尤其在合资品牌和高端新能源领域。2025年9月，公司成为一汽-大众捷达VS8车型的独家轮胎配套供应商，实现了在主流合资品牌配套领域的重大突破。同时，公司与小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，并积极与鸿蒙智行等高端新能源品牌进行沟通合作。

供给端：全球轮胎行业格局正在重塑。米其林、普利司通等国际巨头近年来呈现战略收缩态势，逐步关停盈利能力较差的工厂，将资源聚焦于高端市场。这为以赛轮为代表的、具备成本优势和高效运营能力的中国头部企业提供了抢占市场份额的历史性机遇。

需求端：全球轮胎需求保持温和增长，替换市场是主要驱动力。中国市场，受益于汽车保有量的持续增长和“以旧换新”等政策刺激，需求维持较高景气度。新能源汽车的快速渗透（2025年上半年新车渗透率达44.3%）为国产轮胎带来结构性机遇，因其对轮胎性能要求更高，且更换周期更短。

竞争格局：行业竞争激烈，但贸易壁垒（如美国关税、欧盟双反）正成为影响竞争格局的关键变量。具备全球化产能布局的企业能够有效规避风险，竞争优势愈发凸显。预计未来行业集中度将向具备全球化运营能力、技术创新能力和品牌力的头部企业集中。

赛轮轮胎在全球轮胎企业中位列第十，在中国轮胎企业中位列第二。公司的核心竞争优势在于：

最领先的全球化布局：公司是目前海外规划产能规模最大的中国轮胎企业，生产基地遍布亚洲、北美和非洲，能有效应对贸易摩擦。

领先的产品与技术实力：公司在非公路轮胎领域位居国内首位，自主研发的“液体黄金”技术解决了行业技术难题，产品性能比肩国际一线品牌。

领先的品牌价值：据Brand Finance评估，公司品牌价值位列全球轮胎品牌第10位，是中国最具价值的轮胎品牌

公司主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等。公司与国内外多家优质供应商建立了长期稳定的战略合作关系，以保障供应稳定性和价格竞争力。原材料成本占总成本约80%，其价格波动对公司盈利有显著影响。

事件：2025年10月28日，赛轮轮胎发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为275.87亿元，同比上升16.76%；归母净利润为28.72亿元，同比下降11.47%；扣非归母净利润为28.22亿元，同比下降9.73%。对应公司3Q25营业收入为100.00亿元，环比上升8.99%；归母净利润为10.41亿元，环比上升31.35%。

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轮胎产品量价齐升，3Q25公司业绩环比改善，单季度营收创上市以来新高。3Q25公司自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比上升18.16%。销量方面，3Q25公司轮胎产量为2049.49万条，同比增长6.65%，环比下降1.07%；销量为2130.16万条，同比增长10.18%，环比增长7.74%。

产品价格方面，2025年第三季度受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69%。

原材料价格方面，2025年第三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%，环比下降7.44%。

费用方面，2025年前三季度销售费用同比上升17.79%，销售费用率为4.85%，同比上升0.05pcts；财务费用同比下降8.30%，财务费用率为0.86%，同比下降0.24pcts；管理费用同比上升6.58%，管理费用率为3.01%，同比下降0.29pcts；研发费用同比上升10.82%，研发费用率为2.96%，同比下降0.16pcts。

公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为25.06亿元，同比上升72.55%；投资活动产生的现金流净额为-35.58亿元，同比下降42.60%；筹资活动产生的现金流净额为3.75亿元，同比下降71.47%。期末现金及等价物余额为44.81亿元，同比下降14.12%。应收账款同比上升31.87%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的5.56次下降到4.78次；存货同比上升19.36%，存货周转率同比有所下降，从2024年同期的3.24次下降到3.17次。

公司多个生产基地相继投产，全球产能布局逐步完善。2025年5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。公司坚持全球化战略，已在越南、柬埔寨、墨西哥及印尼等地建有生产基地，并正在建设埃及生产基地。根据公司2025年半年报披露，截至2025年上半年，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。埃及项目包括300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎产能，项目建设周期为18个月，目前已开始进行前期土建环节的工作。公司海外基地的逐步建成投产，海外布局的逐步完善有助于公司抵御贸易风险，提高综合竞争力。

全球采矿业景气度持续向好，OTR轮胎需求趋势上行

全球机械设备景气上行。美国机械设备存货出货比及订单出货比数据向好，看好全球机械设备边际需求改善。从应用场景来看，非公路轮胎主要应用在采矿场、大型农场、工程物流等场景：

1）新能源发展带来“电池矿业”较高景气，全球前10大矿产公司的2022-2023年CAPEX持续增加。美国矿用机械自2020年7月开启去库，2023年卡特彼勒工程机械板块毛利率提振明显。由于矿山建设周期较长，我们预计2023-2025年工程机械轮胎继续保持稳健增长趋势，经我们测算，市场规模金额预计增速分别为5.19%、5.26%和5.32%，全球非公路轮胎对应市场空间分别为263/277/291亿美元。

2）农业机械设备需求主要受农产品价格影响，2020年全球公共卫生事件导致粮食产量负增长，2021-2022年全球多地极端天气和供应链扰动使得供给端冲击延续，农产品价格维持高位。2023年以来，农产品价格恢复，叠加轮胎经销商去库，农用轮胎需求同比走弱。

3）仓储物流方面，中国多年位列世界第一大叉车生产和消费市场，2023年叉车出口创历史新高，根据杭叉集团2019年测算，叉车后市场中轮胎市场空间超30亿元。

OTR业务成为全球轮胎企业盈利边际改善的关键因素，工程巨胎有望成为未来OTR业务制高点。

米其林及普利司通过去5年（2019年至2023年）非公路轮胎业务，OTR盈利性高于普通乘用车及卡客车轮胎。同时据普利司通中期商业计划书（2024-2026），非公路业务在2026年前仍将维持较高的收入增速和营业利润率。国内来看，赛轮轮胎非公路轮胎2019-2023年毛利率或基本维持30%以上，单体利润或显著高于乘用车和商用车轮胎。

巨胎有望成为OTR业务制高点。随着新增产能逐步释放，预计49英寸以下普通OTR轮胎竞争激烈，49英寸以上巨胎由于技术门槛相对较高而附加值更高。国际三大品牌凭借其先发优势享有较强的定价权，将全钢巨胎产品的市场价格维持在较高水平，随着国产矿企海外矿山开发加速，拥有巨胎核心技术的国产轮胎企业将受益。

国产轮胎性价比优势显著，近五年OTR轮胎出口金额CAGR达22%。

中国轮胎企业成本费用优势突出，成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项(包括能源、易耗品等)等。2018-2023年我国OTR轮胎出口金额年复合增速达22%，其中2023年俄罗斯、印尼、阿联酋占据出口额前三。2024年，沙特基础设施和运输部门支出380亿里亚尔，同比12%。受气候环境影响，中东轮胎更换频率更高，而中东汽车工业基础落后，同时我国“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”战略对接日益加强。印尼为全球非公路轮胎净进口金额前五国家（2022年），2023年OTR轮胎进口金额达4.68亿美元。赛轮轮胎布局印尼，有望有效缓解当地产能短缺。

公司先发优势、技术壁垒、海外基地构筑护城河。公司率先在海外拥有PCR、TBR、OTR轮胎全系列产品制造能力，布局国内、越南、印尼三大非公路轮胎生产基地。截至2023年底，公司现有非公路轮胎设计产能26万吨/年，在建产能18.7万吨/年。2023年内，公司青岛工厂非公路轮胎技术改造完成，新增4万吨/年49英寸及以上规格的巨型工程子午胎产能。同时越南第一条巨型工程子午胎也成功下线，非公路产能增加至10万吨/年。此外，印尼3.7万吨/年非公路轮胎项目正在推进。公司将液体黄金技术应用于非公路轮胎，针对非公路轮胎在生热、切割刺扎和磨耗等方面的严苛性能要求，进一步优化产品性能，降低矿山单公里运行消耗。巨胎方面，截至2024年10月，公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，根据赛轮轮胎青岛工厂非公路轮胎技术改造项目可行性研究报告可得公司巨胎单吨售价3.29万元，未来将进一步增强公司盈利能力。

参考资料：

20251120-长城证券-赛轮轮胎：量价齐升推动公司3Q25业绩环比改善，看好公司海外基地布局逐步完善