前2月真实增速约7.1%，基数影响加大短期扰动。前2月全社会用电量同比增5.5%，考虑去年同期闰月因素，实际增速约7.1%；一产及三产同比分别增4.3%及13.8%，居民受高基数及气温影响增4.7%，二产同比增4.2%。预计3月单月增速或在3～4%，鉴于2012年用电增速自4月份起开始回落，2013年用电增速或从4月起出现明显回升（6～8%）。前2月行业总投资增5.0%，其中火电投资增17.7%，为近年来首次正增长。

煤价表现疲弱，运费及港口库存回升。3月以来煤价表现疲弱，其中坑口环比降2～4%、中转地降0～1%（秦皇岛港存煤较2月底上升50万吨），运费上升10～13%，到厂煤价下降约1%，国际煤价下降3.7%，价差环比扩大；同比来看，沿海电煤年同比降11～14%，坑口降8～11%；后续动力煤价或仍将低位徘徊。

天然气：消费增速小幅回升，进口价季节性上涨。1～2月，天然气表观消费量同比增14.7%，较2012年全年13.0%的增速有所回升，显示经济仍处缓慢复苏中；供给量同比增12.4%，其中国产及进口气量同比分别增8.4%、23.5%，对外依存度同比提升6.8个百分点至29.1%。季节性因素推动2月进口均价环比回升6.3%，其中LNG、管道气环比分别变动15.8%、-2.7%。国内现货价格与上月基本持平。

本期聚焦：电改尚需顶层设计。近期电改再成市场焦点，我们认为目前改革仍处各部委上报方案的“自下而上”阶段，尚需顶层设计进一步明确。从改革方向来看，我们预计电网或成下一步电改重点，其盈利模式或从目前的购销价差模式转变为准许收入（高速公路）模式，由政府根据合理回报进行定价，并严格监管；上网电价定价机制或将由目前“政府定价”向“市场定价”过渡，发电侧竞争加剧，电价不仅随成本波动，还取决于市场供求，高参数、低成本的大机组火电和水电企业将在竞争中占据优势。

行业风险：火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级：煤价持续低迷及资金成本回落有望助2013年火电盈利继续实现30%以上增长；预计未来几年将是大水电集中投产高峰，规模扩张将推升行业盈利提高、多数公司重置价值突出且价改有望突破；故维持板块“强于大市”评级。就投资主线而言，我们认为季报将成短期主要看点，多数公司有望增长200～300%且后续煤价或再度下跌，市场对板块2013年业绩预期存在上调可能，重点推荐国投电力、国电电力、华电国际、华能国际及川投能源；中线来看，成长类和有望受益水电价改公司仍值得重点关注，如皖能电力、宝新能源、内蒙华电及长江电力等；H股及B股重点推荐华电国际及东电B。