本报告关注点:

点火价差预期引导板块2013年走势,年尾煤价上涨利好火电

2014年电力行业盈利预期确定,低估值赋予板块高安全边际

电力交易模式及电价市场化改革对上市公司的影响

投资要点:

电力行业2013年运行及市场表现回顾。2013年全社会电力消费累计增速持续攀升,全年增长7.5%。按不同电源形式的有效出力系数折算1-11月全国有效装机容量增速为8.0%,供需增量基本平衡,略显宽松。近年电源投资火电占比持续下降,预计未来两年供需宽平衡态势收紧,发电小时数将提高。2013年上市公司收入增长乏力,煤价回落驱动利润同比大幅增长。板块表现差强人意,除3-5月少数时间跑赢市场外,其余均处于劣势,煤价波动及电价调整预期引导板块走势。

低估值及稳定基本面给予电力行业投资较高的安全边际,维持行业“增持”评级。当前电力板块PE、PB相对全A股市场处于折价,且相对市场的估值比低于历史均值。电力行业2014年盈利预期确定:国内煤炭行业去库存、产能消化叠加境外低价煤进口压力,有利于电力行业成本控制;电力供需宽平衡收紧之势促进利用小时回升;2013全年动力煤价涨幅小于5%,规避了上网电价调整触发条件,电价水平预期保持稳定;因此电力行业将延续2013年较好的盈利水平。

投资策略:(1)港口煤价波动的交易性机会,东南沿海地区及采购下水煤的火电企业盈利弹性较强,如:华能国际、国电电力、粤电力A、宝新能源、穗恒运A等。(2)大气污染防治,2014年起严格控制京津冀、长三角和珠三角新上煤电项目,存量火电机组利用小时有望提升。除上述东南沿海地区公司外,提请关注内蒙华电和京能热电。(3)电力改革导致基本面分化下的优势企业,包括低煤耗的高效运营类(如:申能股份、华能国际、皖能电力、华电国际等),和拥有电网节点布局优势优先调度类(深圳能源、申能股份等),这些企业将占据更多市场份额,提升资产收益水平,特别是当前电网平均输配电价较高的地区(上海、广东等),电网有更多让利空间,发电企业更获益。此外,随着电力市场化,制度性的电价矛盾将一定程度疏解,点火价差较低区域的火电公司在供需环境允许下将有度电盈利空间修复的机会,如:山东的新能泰山,山西的漳泽电力、通宝能源等。