事件：公司发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入19.30 亿元，同比下降1.87%，实现归母净利润1.25 亿元，同比下降43.01%，扣除非经常性损益后净利润为4154.60 万元，同比下降79.52%。

煤电价格逐步企稳，公司盈利能力有望回升。2022 年上半年，公司归母净利润为1.25 亿元，同比下降43.01%，主要系公司电、热产品销售下降、燃煤成本上涨等因素影响。从燃煤成本来看，2022年上半年，受国际形势影响，能源价格不断飙升，燃煤价格一直高位运行。公司加大与煤炭长协供应商的合作，不断实现降本增效。预计未来随着煤价的逐步企稳，公司的盈利能力有望逐步回升。

绿电装机规模保持增长，储备项目丰富。公司背靠广州现代能源集团，大力推动光伏项目建设运营。截至6 月21 日，公司台山二期300MWp 渔光互补项目装机容量已达140MWp，公司光伏累计装机容量达到340MWp。此外，2022 年，公司审议通过了非公开发行A 股股票相关议案，拟募集不超过15 亿元用于公司陇田400MW、和平150MW 光伏发电项目，目前陇田400MW、和平150MW 光伏发电项目已开工建设，并力争2022 年底完成升压站建设，随着公司光伏储备项目逐步开工建设，预计公司清洁能源的装机规模及占比将不断提升。

充分发挥资源优势，推动储能、氢能建设。储能方面，公司全资子公司广州恒运储能科技有限公司与广州陆恒能源服务公司完成15MW/7.5MWh 储能辅助调频项目的收购，此外，公司积极布局储能行业中上游，进军储能产品制造，初期规划年产能1GWh 的储能产品生产线进入建设阶段。氢能方面，2022 年8 月，广东省发改委等8 部门联合印发《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025 年）》，计划“十四五”期间，广东布局建设300 座加氢站，其中示范城市群超200 座。在制氢加氢领域，公司与中石化合作，合资成立广东中恒石化能源发展有限公司，建设集加油、加氢、充电、光伏发电、商业服务“五位一体”的综合能源站，预计随着广东省政策的逐步推进，公司有望持续受益。

投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，随着煤炭保供及限价政策的发展，火电业务盈利有望修复，实现困境反转。此外，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们预计公司2022-2024 年收入分别为46.14 亿元、43.60 亿元、50.77 亿元，增速分别为17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为1.49 亿元、1.72 亿元、2.55 亿元，增速分别为-7.1%、15.1%、48.4%，维持增持评级。

风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政策推进不及预期。