事件：

公司近期发布2024年年度报告，2024 年公司实现营业收入 400.33 亿(+2.36%);毛利111.6 亿(+7.73%);归母净利润47.49 亿(+16.02%);扣非归母净利润45.23 亿(+20.18%)。2024Q4，公司实现营业收入101.18 亿(+7.38%)；毛利26.72 亿(+19.30%)；归母净利润4.27 亿(-1523%);扣非归母净利润2.58 亿(-388%)。

点评：

营业收入稳健增长，盈利能力持续改善。拆分来看，药品事业群实现收入69.24 亿(+11.8%)；健康品事业群收入65.26 亿(+1.6%)；中药资源事业群收入17.51 亿(+3.13%)；医药商业板块收入246.07 亿(+0.48%)，。毛利率为27.90%(+1.39pcts)，主要受工业板块高毛利业务拉动，抵消了非药业务拓展对毛利率的影响。公司降本增效持续进行，销售费用率12.19%(-0.58pcts)；管理费用率2.59%(-0.11pcts)；财务费用率-0.39%（+0.27pcts）：

研发费用率0.84%(-0.02pcts)，主要是渠道下沉策略优化、供应链整合及数字化营销精准投放的实施使各项成本进一步优化。

核心业务持续突破，巩固市场领先地位。药品事业群聚焦核心赛道，强化云南白药产业族群发展，云南白药气雾剂收入突破21 亿元（+26%），在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额达到91.8%，市场排名第一，蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等10 个单品销售额过亿；健康品事业群多元化拓展，牙膏品类保持全渠道市场份额第一，防脱洗护品牌“养元青”收入4.22 亿元（+30.3%）；数字化与国际化战略推进，中药材产业数字化平台“数智云药”上线，交易金额突破1 亿元；国际化方面，通过磨憨-磨丁口岸及香港布局，推动产品海外销售增长；新兴业务快速发展，医疗器械、药妆等非药业务增速达14%，基层医疗渠道销售增长12%。

发挥产业链优势效应，赋能长期发展。公司通过“1+1+N”模式搭建中药材数字化管理与运营全产业链生态体系，确保中药材原料的品质稳定和价格波动风险的有效控制；加速产品创新和技术创新，创新中药全三七片、附杞固本膏取得突破，创新核药INR101 完成I/IIa 期临床，氟比洛芬凝胶贴膏获临床试验批件。

盈利预测及投资评级：公司是中药行业龙头，我们预计公司2025-2027 年收入421.31/442.04/464.27 亿,归母净利润51.95/56.92/62.31 亿,每股收益为2.91/3.19/3.49 元/股,维持 “买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。