2024 年业绩增长稳健，分红率维持高位：根据公司2024 年财报，云南白药实现营收400.33 亿元（+2.36%），归母净利润47.49 亿元（+16.02%），EPS 为 2.66 元/股（+16.16%）。2024 年，公司净利润增速高于营收增速，主要得益于公司降本增效措施的推进以及核心产品的市场竞争力提升。根据公司2024 年财报，公司经营性现金流达到42.97亿元（+22.68%），加权平均净资产收益率 11.99%（+1.48%）；公司2024 年分红总额42.79 亿元，分红比例高达90.09%。我们预计公司2025E/26E 年收入和利润有望实现同比增长6.51%/5.52%和13.31%/12.73%。

核心产品持续发力，药品业务表现亮眼：根据公司2024 年财报，公司药品事业部营收69.24 亿元（+11.8%），核心产品云南白药气雾剂销售收入突破21 亿元（+26%）；云南白药胶囊、云南白药创可贴等产品均实现显著增长。我们预计2025E/26E 药品事业部收入有望实现同比增长15.00%/12.00%。

新业务布局稳步推进：根据公司2024 年财报，公司医药工业中，健康品事业部营收65.26亿元（+1.6%），实现利润 21.91 亿元（+8.36%），其中云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一；中药资源事业部实现营收17.51 亿元（+3.13%），其中三七提取物销售收入同比大幅增长。根据公司2024 年财报，公司推动新兴事业部布局优化：医疗器械事业部聚焦疼痛理疗、贴敷、眼部护理三大品类，营收同比增长61%；滋补保健品事业部通过优化品牌建设和市场开拓，营收同比增长101%并首次实现盈利。我们认为，新业务将驱动公司医药工业收入稳步增长，预计2025E/26E 医药工业收入同比增速有望实现9%/8%。

上调评级至“买入”，上调DCF 目标价至71.80 元：我们的目标价对应2025 年P/E 为24x，略高于行业平均23x PE 估值水平。鉴于云南白药的行业地位和知名品牌效应，我们认为公司估值具有一定上升空间，加上其较高的分红比例，我们上调评级至买入。

风险提示： 1）原料药供应及价格波动风险；2）大健康行业竞争加剧；3）金融资产和投资收益公允价值变化存在不确定性。