投资要点

事件： 云南白药发布2025 年一季报，一季度实现营收108.41 亿元(同比+0.62%)，归母净利润19.35 亿元(同比+13.67%)，扣非归母净利润18.87 亿元(同比+11.65%)；业绩略超预期。

工业板块稳健增长，提质增效成效显著。我们看好公司药品事业群抓住老龄化机遇，在发展好白药优势产品的基础上实现品牌中药的战略性增长；健康品事业群则在扩大其在口腔护理领域领先优势基础上快速提升洗护业务规模。

2025Q1 公司工业板块实现营收44.70 亿元，同比+7.63%；毛利率为68.34%，同比+1.76pct。2025Q1 公司销售/管理费用率分别为9.87%/1.44%， 同比下降1.58/0.06pct；扣非归母净利率为17.41%，同比+1.72pct；经营性现金流净额为7.14 亿元，同比+35.39%。

增加分红次数，提高分红总额。公司2024 年度分红预案为每10 股派发现金红利11.85 元，年度现金分红总金额21.14 亿元，与2024 年已实施的特别分红合并计算，全年累计现金红利总额合计为42.79 亿元，占2024 年归母净利润的90.09%。

公司连续3 年年度股息支付率超90%，足见重视投资者回报；若未来不发生重大并购重组，我们预计公司将延续高分红态势。

强化战略导向，聚焦战略落地。公司董事会审议通过的《2024-2028 战略规划》指出2025 年公司将采用内涵和外延双轮驱动方式，通过战略投资、战略合作等方式快速切入高潜、高值细分赛道，同时寻找新增长，逐步拓展新兴业务平台，全面打造和布局第二曲线。我们看好公司在聚焦挖潜增效，强化降本增效下“内涵式”增长向好，并有望通过“外延式”发展补全补强现有业务结构。

维持“买入”评级。预计2025-2027 年归母净利润53.27/59.45/65.54 亿元，同比增长12.16%/11.60%/10.26%，EPS 为2.99/3.33/3.67 元，对应PE19.40x/17.38x/15.76x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧