事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入212.57 亿元，同比增长3.92%；归母净利润36.33 亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润34.61 亿元，同比增长10.40%，创同期历史新高。公司经营性现金流净额为39.61 亿元，同比增长21.45%；基本每股收益2.04 元/股，同比增长13.97%。

业务结构持续优化，工业收入占比提升

2025 年上半年公司业务结构持续优化，工业收入占营收比重进一步提升至40.01%，较上年同期上升2.6 个百分点，工业收入增速达11.13%。

药品事业群主营业务收入47.51 亿元，同比增长10.8%。健康品事业群实现营业收入34.42 亿元，同比增长9.46%。中药资源事业群实现对外收入9.14 亿元，同口径下同比增长约6.30%。省医药公司主营业务收入121.64亿元，净利润3.51 亿元，同比增长17.75%。

药品事业群核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破14.53 亿元，同比大幅增长超20.9%；云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均实现显著增长。其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓健脾胃颗粒收入超1 亿元，蒲地蓝消炎片销售收入近1 亿元，血塞通分散片实现显著增长。植物补益类产品气血康口服液销售收入达2.02 亿元，同比增长约116.2%。

不断增加研发投入，核药管线临床进展顺利

公司近年不断增加药物研发投入，2025 年上半年研发投入1.56 亿元，同比增长5.31%。

公司以核药为中心，布局多个创新药项目。INR101 诊断核药项目，目前已启动Ⅲ期临床试验，完成32 家研究中心立项，启动其中22 家，并入组60 例受试者。INR102 治疗核药项目，目前已获得临床试验通知书，I 期临床试验研究中心已启动，研究者发起的临床试验（ⅡT）已完成12 例患者入组及给药。INB301 治疗肿瘤恶病质单抗项目，目前已完成毒理批和临床批生产与放行检验，已启动临床前研究和IND 申报资料撰写工作。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025/2026/2027 年营业收入为417.62/435.30/452.78 亿元，同比增速为4.32%/4.23%/4.02%；归母净利润为51.33/56.53/60.48 亿元，同比增速为8.08%/10.13%/6.98%。对应EPS 分别为2.88/3.17/3.39 元，对应当前股价PE 分别为20.94/19.01/17.77 倍。维持“买入”评级。

风险提示：部分中药产品集采风险；中药材原料价格波动风险；创新管线研发不及预期风险。