业绩维持稳健增长，保持高分红。公司业绩继续保持稳健增长趋势，2025 年前三季度实现营收306.5 亿元，同比增长2.5%；归母净利润47.8 亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润45.5 亿元，同比增长6.7%。同时9 月份，公司完成2025年特别分红，向全体股东每10 股派发现金红利10.19 元（含税），本次现金分红总金额18.2 亿元。

业务结构持续优化，工业板块引领增长。 2025 年前三季度，公司工业收入115.8亿元，同比增速为8.5%。我们推测工业收入增长较好主要由药品事业群和健康品事业群贡献，公司药品事业群特别是云南白药系列产品在伤科疼痛领域功效价值显著，同时在市场营销、渠道深挖、学术临床等方面持续巩固领先优势；健康品事业群在稳住线下基本盘的同时，积极拓展线上市场，不断扩大口腔产品和洗护业务的规模体量。

全资收购聚药堂，助力公司中药资源业务拓展。三季度，公司全资子公司中药资源公司以现金方式收购聚药堂100%股权，股权转让对价总额为人民币6.6 亿元，目前，聚药堂股权变更已完成。聚药堂拥有丰富的中药配方颗粒产品线及全品类饮片生产能力，能够有效补充公司产品管线；此外，聚药堂成熟的线上销售渠道及B 端客户资源，能够提升云南白药中药材产业链协同效率，助力公司中药资源业务拓展省外市场。

我们维持盈利预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为2.86、3.14、3.44 元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年23 倍PE 估值，对应目标价65.78元，维持“买入”评级。

风险提示

药品销售不达预期、创新药研发不达预期等。