事件：

2025年公司实现营业收入 411.87 亿(+2.88%)；归母净利润 51.53 亿(+8.51%)；扣非归母净利润48.65 亿(+7.55%)。公司经营活动产生的现金流量净额达46.00 亿(+7.04%)，加权平均净资产收益率提升至13.02%。2025单Q4，公司实现营业收入105.33 亿(+4.10%)，归母净利润3.76 亿(-10.96%)，扣非后归母净利润3.15 亿(+21.86%)。2025 年度累计现金分红总额达46.43 亿,分红率90.09%，股息率近5%。

点评：

工业板块增长提速，核心药品系列表现强劲。工业销售收入实现营收160.16 亿(+10.70%)，占总营收比重提升至38.89%(+2.75pct)。核心产品系列在高基数上保持高速增长：1)核心系列产品(含气雾剂、膏、创可贴等)销售收入总额超55 亿(+18%)；2)植物补益类产品气血康口服液延续高增态势，同比增长约68%；3)其他品牌中药如参苓健脾胃颗粒销售收入同比增长超53%。此外，药品电商平台产出GMV 达5 亿，同比增长139%，线上渠道拓展成效显著。

健康品板块稳固领先地位，新兴品类与线上渠道贡献增量。健康品事业群实现营收67.45 亿。核心单品云南白药牙膏市场份额稳居国内全渠道第一。防脱洗护领域，养青品牌实现销售收入4.6 亿，同比增长近10%。公司积极拓展线上渠道，通过场景化营销和功效科普，带动健康品板块线上销量同比显著提升27%。医药商业板块(省医药公司)实现营收238.04 亿，医疗器械等非药业务同比增长11.7%，新特药专业药房业务同比增长38.5%。

“内涵+外延”双轮驱动，创新研发与产业链整合打开新局面。内涵式发展方面，公司研发投入达4.23 亿，同比显著增长21.51%，差异化布局创新药，其中用于前列腺癌诊断的核药项目INR101 已进入III 期临床，治疗用核药项目INR102 进入I/IIa 期临床；公司智慧工厂成功入选“全球制造业灯塔工厂”名单，为全球中医药健康品领域首座。外延式发展方面，公司完成对安国市聚药堂药业有限公司的全资收购。

盈利预测及投资评级：

公司为中药龙头，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线。我们预计公司2026-2028 年收入438.9/458.8/484.0 亿,归母净利润57.2/62.6/69.4 亿,每股收益为3.21/3.51/3.89 元,维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。