业绩回顾

1H26 业绩符合我们预期

公司公告：1H2026 收入218.84 亿元，同比+2.95%；归母净利润37.01 亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润35.18 亿元，同比+1.66%；基本每股收益2.07 元。剔除投资收益影响后，归母净利润同比+8.33%，二季度归母净利润同比+13.18%。上半年，经营性现金流净额为41.06 亿元，同比增长3.66%。

发展趋势

药品事业群：白药系列保持发展态势，第二曲线“大单品”持续突破。1H2026，药品事业群主营收入49.30 亿元，其中云南白药气雾剂收入超过15 亿元，云南白药膏收入突破7 亿元。气血康口服液收入3.39 亿元，同比+68.1%。蒲地蓝消炎片收入超1 亿元，同比+27.8%；藿香正气水收入突破5000 万元，同比+60.2%。

健康品事业群：积极发展牙膏系列产品。1H2026，健康品事业群收入34.54 亿元。上半年抗敏牙膏销售额2.42 亿元，美白牙膏销售额2.08 亿元。养元青洗护产品销售收入2.54 亿元，同比增长超17%。健康品板块线上销售额同比提升21%。此外，健康品业务盈利能力持续提升，该板块净利润创2023 年以来同期新高。

中药资源事业群坚持“一品一链”中药材产业发展路径，商业创新发展谋求增量。1H2026，中药资源事业群对外收入7.44 亿元，在成本管控上通过“大采购”集成化管理平台，显著节约采购及生产成本。此外，省医药公司收入122.89 亿元，非药配送业务销售同比增长23.6%；新特药专业药房业务收入销售同比增长36.1%。

聚焦中药及创新药研发。上半年，公司守正创新，着力强化循证医学证据挖掘，充分释放存量品种潜力与中药临床价值，中药大品种二次开发取得重要进展。此外，公司差异化布局创新药，以技术前沿、临床需求、资源禀赋为标准积极布局在研管线。

盈利预测与估值

我们维持2026 和2027 净利润预测57.49 亿元和60.35 亿元。当前股价对应2026/2027 年15.5 倍/14.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.40 元目标价，对应21.5 倍2026 年市盈率和20.5 倍2027 年市盈率，较当前有38.80%的上行空间。

风险

业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。