事件描述

公司披露2025 年一季度报告：2025 年一季度公司实现营业收入105.73 亿元，同比减少17.33%，归母净利润亏损3.83 亿元，同比减少403.21%。

事件评论

检修与偏弱来风限制电量，量价双降营收显著承压。2025 年一季度，公司累计完成发电量252.92 亿千瓦时，同比减少10.32%，电量的偏弱表现的主要原因为公司下属电厂一季度检修较多，以及沿海地区海风强度同比减弱的共同影响。其中，煤电完成180.53 亿千瓦时，同比减少15.71%；气电完成47.83 亿千瓦时，同比增加2.49%；风电完成13.36亿千瓦时，同比减少9.79%；光伏完成8.82 亿千瓦时，同比增加111.00%；水电完成0.64亿千瓦时，同比增加4.92%；生物质完成1.75 亿千瓦时，同比增加11.46%。电价方面，2025 年以来广东电力市场竞争加剧，年度双边协商交易成交均价大幅下降，全省来看2025 年年度长协电价为0.392 元/千瓦时，同比下降0.07 元/千瓦时。整体来看，公司一季度电量、电价均大幅下降，导致公司营收持续承压，一季度实现营业收入105.73 亿元，同比下降17.33%。

煤价回落难以对冲营收压力，一季度业绩大幅亏损。2025 年一季度煤价延续快速回落趋势，一季度秦皇岛Q5500 动力末煤平仓价均价为721.22 元/吨，同比降低180.52 元/吨。

煤价的显著下降反映为公司营业成本同比下降11.14%，但燃料成本的回落幅度难以弥补营业收入下降带来的不利影响，一季度公司毛利润仅实现4.77 亿元，同比减少66.60%，对应毛利率同比下滑6.65 个百分点。而公司持续推进“三费”优化，一季度“三费”合计8.85 亿元，同比减少0.82 亿元；公司参股资产稳定贡献业绩效益，一季度实现投资收益1.27 亿元，同比增加1.38%。整体来看，虽然公司成本费用持续优化，投资收益的稳健表现为公司业绩表现提供支撑，但仍然难以对冲量价同步显著下降的压力，公司一季度归母净利润亏损3.83 亿元，同比减少403.21%。

绿色低碳转型加速，充沛储备保障成长。2024 年公司新增风电、光伏装机容量分别为60万千瓦、173.19 万千瓦，2024 年末公司控股新能源装机容量达到727.59 万千瓦，同比增长47.17%。截至2024 年末，公司在建新能源装机容量207.9 万千瓦，完成决策拟建及签订收购协议的项目278.5 万千瓦；公司已核准备案的新能源项目规模约557 万千瓦。

此外，公司在建煤电和气电机组装机容量分别为800 万千瓦、194.2 万千瓦，且据公司披露，2025 年公司初步预计投产煤电装机400-500 万千瓦以及新能源装机约200 万千瓦，随着在建及储备项目的逐步建成投产，将护航公司远期业绩成长。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年 EPS分别为0.04 元、0.18 元和0.31 元，对应PE 分别为107.96 倍、25.54 倍和14.67 倍,给予公司“增持”评级。

风险提示

1、电力供需形势恶化风险；

2、煤炭价格非季节性上涨风险。